浙江医药(600216)首次覆盖报告：维生素与原料-制剂一体化双轮驱动 创新药ADC即将步入Ⅱ／Ⅲ期

　　公司是国家维生素、抗耐药菌抗生素、喹诺酮产品的重要生产企业。公司主导产品合成维生素E、天然维生素E、β-胡萝卜素、斑蝥黄素、盐酸万古霉素及替考拉宁等产品产量居国际国内前列，公司制剂产品乳酸左氧氟沙星注射液、注射用盐酸万古霉素、注射用替考拉宁在国内市场占有重要地位。2020 年一季度由于疫情造成维生素价格大幅上涨，公司业绩实现环比、同比双增长，预计有望持续受益维生素涨价。

　　公司业绩有望受益于维生素价格上涨，医药制造形成原料药制剂垂直一体化

　　公司主营业务为生命营养品、医药制造类产品及医药商业，在国内维生素及抗生素市场占据重要地位。年初疫情以来，维生素A/E 市场报价有较大幅度上涨，公司未来业绩有望显著受益。公司医药制造板块涵盖化学原料药及制剂，原料药制剂形成垂直一体化发展。化学原料药主要包括抗耐药抗生素原料药和抗疟疾药，借助原料药的研发能力和产品品质，公司产品线向下游制剂纵向延伸，制剂产品覆盖喹诺酮类抗生素、抗耐药抗生素及糖尿病药。其中公司苹果酸奈诺沙星胶囊为抗生素领域1.1 类创新药，抗菌能力强，安全性良好，其通过结构优化，保留了传统氟喹诺酮的优势，降低了潜在风险，该药于2019 年11 月纳入医保，有望迎来放量增长。

　　创新药ARX788 一期数据靓丽，未来市场空间望达20 亿级

　　近年来，公司自主创新能力迅速壮大，产品研发顺利地实现了从“创仿结合，以仿为主”到“创仿结合、以创为主”的历史跨越。公司与美国Ambrx 合作引进的用于治疗HER2 阳性晚期乳腺癌和胃癌的Her2-ADC 创新药ARX788，一期临床数据显示出良好的安全性和疗效，1.5mg/kgQ3W 组的总缓解率达63%，即将步入Ⅱ/Ⅲ期，我们预计该药未来国内市场空间有望达到19.4 亿元。 此外公司还同Ambrx 合作引进了CD70-ADC 创新药ARX305，进一步丰富创新产品布局。

　　产品质量保证体系严密，营销网络较为完善

　　公司具有较强的药物制造及质量控制能力，在脂溶性维生素领域及抗生素、抗耐药抗生素领域的产品质量达到了国际先进水平，并参与相关品种的国际质量标准制定，生产质量保证体系严密。公司具有较完善的营销网络及较强的影响能力，拥有先进、高效、专业化的销售团队以及一大批信誉良好、忠诚度高、销售能力强的客户，并且与国内外知名企业及有较强的营销能力和客户服务能力的经销商建立了长期战略合作关系。

　　维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，看好创新药ADC 前景给予“买入”评级

　　公司现有业务生命营养品有望受益维生素价格上涨，原料药-制剂形成垂直一体化发展增长稳健。同时，公司重磅创新药ADC 一期临床数据靓丽即将步入Ⅱ/Ⅲ期，潜在空间有望接近20亿元。不考虑未获批产品，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为12.14 亿元、16.49亿元、19.73 亿元，同比增长254.26%、35.78%、19.67%。结合分部估值结果，我们预计2020年合理目标市值为260.6 亿元，对应目标价27.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；维生素价格回落风险