宋城演艺调研快报：落子西安，逐鹿中原

　　6月22日，西安千古情作为公司第二轮异地扩张中的重量级项目举行首演。项目将市井街道尽力还原旧时长安城风貌，从产品的呈现形式、景区内动线安排基本维持了宋城一贯的标准化设计。项目具体情况及我们的观点如下。

　　西安项目填补中西部区域空白，资源卡位和战略意义更大。2018年3月宋城演艺与西安世园投资（集团）有限公司合作设立中华千古情项目（后改名西安千古情），宋城演艺拟投资4.8亿元、持股80%。该项目总占地面积118亩，首演内容以《西安千古情》为主演出，《丽江恋歌》《大地震》等演出配合推出。至2021年4月，还将陆续推出室内亲子乐园、《维京海盗》《风笛之恋》《延安保卫战》等十余台演出，涵盖实景、沉浸式等多元化的演艺形态。

　　西安演艺市场竞争激烈，但远未涉及存量竞争。西安游客规模可以以秦始皇陵博物馆接待量（2019年约903万人次）作为参考。目前当地具备一定规模的演艺产品包含《长恨歌》（约2600个座位）、《驼铃传奇》（约3000个）、《秦俑情》（约1838个）等；另外相对小型、约600-800个座位的演艺产品包括《大唐追梦》《1212》《梦回大唐》等。假设《长恨歌》上座率约85%，其余产品约65%，测算西安当地核心演艺产品年接待量超过400万人次。西安旅游(8.130, 0.00, 0.00%)市场规模可观、游客观演习惯相对成熟，给《西安千古情》的进入奠定了良好的基础。竞争方面，虽然演艺产品众多，但由于西安旅游基本盘相对较大、《长恨歌》等口碑产品受制于实景形式演出场次有限、接待量瓶颈突出，加之宋城已形成较强的体系化作战能力、演艺王国的立体产品系列具备一定的差异性，我们判断具备较强的挖掘潜力。

　　借助夜间经济，主打口碑营销、发挥渠道优势。近年西安市借助抖音等新媒体推广，以及大唐不夜城等网红产品的成功打造，已成为国内首屈一指的夜间经济示范性城市，市民中对于夜生活和演艺产品的受众群体较高。综合考虑西安旅游市场以及疫情前后游客习惯变化，判断西安项目阶段性将主推本地以及陕西省内游客作为核心客源（目前推出的市民活动优惠价格为99元），初期着重强化在当地市场的口碑营销，通过后续渠道方以及消费者的反馈持续对产品进行打磨，强化产品的故事性和代入感。根据调研了解，目前西安旅游演艺的公开票价均在200元以上，渠道结算价方面，《长恨歌》因其产品影响力相对较高可达80-100元，其他产品主流座席结算价均在60元左右。按照以往宋城异地项目经验来看，或不排除初期通过一定的价格竞争强化与旅行社和渠道商之间的绑定。

　　项目总体市场前景乐观，疫情影响爬坡期预计拉长。我们认为西安项目盈利水平有望对标三亚项目。该项目前期投资中土地成本已由政府合资公司承担，因此比较桂林、张家界(4.750, 0.00, 0.00%)等一批异地项目来看固定资产投入较少，开业初期爬坡阶段成本压力小。考虑疫情影响，预计爬坡期相对之前的新项目将有所拉长，我们预计开业后第二个完整经营年度（2022年）接待游客有望达270万人次，假设有效票价100元，预计2022年营收约2.7亿元，净利约1.2亿。后续伴随2、3号剧院开放，演出剧目增加、游客停留时间延长，盈利空间有望进一步挖掘和释放。

　　风险因素：疫情持续时间、影响地域或程度超预期，对演艺活动的管控措施超预期，自然灾害影响，新项目拓展不及预期。

　　投资建议：北京新发地疫情发生前，西安旅游市场恢复态势较好，但北京疫情发生后再受冲击。短期预计公司各台演艺项目还将受到疫情影响，恢复周期被再度拉长。但趋势上，我们认为随着疫情缓解、管控措施解除，旅游出行这一相对刚性的需求仍然将回归，对恢复趋势我们相对乐观。疫情影响下市场对公司年内业绩预期已基本反应，新项目的有序落地将增强市场对公司的长期持续增长的信心，而旅游市场需求不断修复背景下，边际改善逻辑下公司将迎来自身基本面的恢复和股价的修复，叠加新项目成长预期，建议积极配置。维持2020-21年EPS预测为0.28/0.66元，考虑股份变化，调整2022年EPS预测至0.79元（原为1.31元），现价对应21年PE约27倍，维持“买入”评级。