千禾味业(603027)：另辟蹊径 成长可期

　　本报告导读：

　　短期看渠道扩张叠加品类扩张将持续驱动公司业绩增长，长期看护城河不断拓宽将助力份额持续提升。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2020-2022 年EPS 分别为0.41/0.53/0.66 元，同比+38%/27%/25%，参考可比公司给予2020 年14X PS，目标价36.86 元； 护城河不断拓宽，助力份额持续提升。市场认为公司在行业中的竞争优势不明显，长期增长确定性不强。我们认为，千禾味业竞争壁垒稳步增厚的趋势并未发生变化，从酱油行业整体市场份额数据来看，公司市占率由2014 年的0.4%逐渐提升至2019 年的1.7%。

　　战略清晰，战术激进，公司成长性可期。产品方面千禾采取“零添加为主，高鲜为辅”这一与主流竞争对手截然不同产品策略切入高端酱油空白价格带，避其锋芒，伴随着高度让利绑定大商的渠道策略带动下渠道力的逐步提升+空中/地面投放相结合持续渗透消费者心智带来的品牌力的加强，我们看好千禾在高端酱油细分行业护城河的持续拓宽，进而不断收割市场份额并获取超额利润。

　　渠道扩张+品类扩张拉动业绩增长。1.渠道方面，传统渠道上公司加强了对华北/华中等外埠城市的开拓，力图逐个击破，结合优势市场的持续巩固，渠道布局逐渐集点成面，公司全国化之路已经箭在弦上；电商渠道上天然适配+相对聚焦有望带来长期收入增量；2.品类方面，恒康“镇江香醋”优质产能的并入叠加公司高举高打的产品/渠道打法，在食醋行业快速扩容背景下，我们看好食醋持续放量增厚业绩。