联想佳沃豪赌“三文鱼”：60亿跨境收购遭遇黑天鹅

　　“三文鱼概念股”锅从天降，砸到了佳沃股份的头上！

　　日前，北京新发地切割进口三文鱼的案板中被检测出新冠病毒。几天之内，三文鱼在全国多个城市的市场、商超、餐厅全面下架。A股市场上的三文鱼概念股被吓得不轻。

　　6月17日，佳沃股份仍没迎来像样的修复行情，股价围绕平盘线小幅震荡，临近尾盘小幅收红0.95%，股价报11.70元，总市值15.7亿元。此前两日，佳沃股份下挫明显，6月15日，佳沃份低开近9%，不过，随着獐子岛逆势涨停带动板块回升，当天佳沃股份收跌3.68%，6月16日，再度下跌1.53%。

　　佳沃股份，这家联想系的公司，承担了联想在农业领域布局的使命。2019年，举债60多亿并购海外一家三文鱼公司，可谓是一场豪赌。但是，收购海外公司，存在市场、汇率等多重风险，2019年，佳沃股份亏了1.48亿，一季度又亏了近4000万。

　　数据上看，三文鱼并没有带来佳沃股份利润的改善，反而带去累累负债，负债率由67%达到94%。屋漏偏逢雨，疫情原本已对餐饮海鲜市场造成冲击，没想到又来一只黑天鹅——全国多地下架三文鱼。

　  佳沃集团创立于2012年，是联想控股旗下的现代农业和食品产业投资平台。

　　2013年，上市公司“万福生科”因“造假上市被罚，公司董事长财务总监获刑，树倒猢狲散，公司崩溃一度处于退市边缘，没想到迎来佳沃集团这只白马骑士。

　　2017年2月，万福生科的第一大股东桃源湘辉将所持有的万福生科26.57%的股份转让给了佳沃集团，后者成为了上市公司的控股股东，联想控股成为了实控人。

　　在获得了万福生科的控制权后，佳沃集团将“万福生科”的名称变更为“佳沃股份”，同时迅速启动了重大资产重组计划。2017年，佳沃股份1.92亿元并购了新三板公司“国星股份”，正式迈入到海鲜市场领域。公司的主营业务也变成了中高端海产品的培育、贸易、加工及销售，进一步加大对高端动物蛋白业务领域进行布局。

　　按照联想的设想，佳沃集团在饮品、水果、动物蛋白、包装食品以及食材供应链等五大领域积极布局，而水产品则是动物蛋白的重要组成部分。

　　这几年，随着日料的流行，让原本不是国人的日常食品的三文鱼进口量快速增长。海关总署数据显示，2018年中国进口了6.5万吨的鲜冷三文鱼，同比增长72%，2019年，三文鱼的进口量又达到8万吨。

　　于是，佳沃股份瞄准了三文鱼市场，2018年，佳沃股份启动了对智利三文鱼公司Australis Seafoods S.A.的收购，直到2019年7月，才最终完成股权的交割。

　　Australis是一家智利圣地亚哥上市公司，成立于2007年10月31日，2017年，公司三文鱼的产量约6.4万吨，占智利总产量的9%，2018年，公司的营业收入3.61亿美元，总资产达到5.4亿美元。

　　2018年末，佳沃股份实现总营收19.27亿元，资产总计12.12亿，还不及收购对象。

　　这场跨境收购被喻为是蛇吞象，耗资巨大且流程复杂，原本公司预估8.8亿美元投资，但最终却花费了9.2亿美元的巨资。

　　佳沃股份本身没什么钱，2018年财报公布的货币资金余额只有1.23亿元，那只能去借。好在有联想爸爸这颗大树。于是，佳沃股份多管齐下，找母公司佳沃集团借款、找银团贷款，还求助于丝路基金的支持。各路人马，从境内到境外，这场历时一年的资本运作精彩纷呈。

　　2019年3月，佳沃股份曾对深交所的问询函作出答复，其中披露了详细的资金来源，公司通过向控股股东借款、定向增发、发行可转债以及向银行贷款等方式筹措约70亿元。其中，仅向佳沃集团借款就达到 22 亿，综合融资成本为 4.75%，2019 年利息达到 3918万。中国银行澳门分行承诺以银团贷款方式提供不超过4.5亿美元（约31.5亿人民币）并购贷款。

　　联想控股的雄厚资本实力给了佳沃集团操纵高杠杆的能力，但是借钱是要还的，而且是要支付利息的。尤其是这类的高杠杆收购，毫无疑问会大幅提升上市公司的负债率。2018年末，佳沃股份的资产负债率还只是67.74%，到2019年，负债率已经高达93.83%，同期佳沃股份的总资产116.40亿元，负债合计109.22亿。

　　不过，联想对佳沃集团的农业布局寄予厚望，联想控股的年报中称此事为中国首个企业跨境并购海外优质三文鱼上游资源的项目，巩固了集团对上游稀缺优质资源的掌控能力。

　　2019年度，佳沃股份实现营收34.27亿，同比增长77.84%，净利润为负的1.48亿，同比大幅下滑465%。

　　三文鱼业务在佳沃2019年的营收中已占到了39.05%，但是毛利率并不高，且出现下滑。佳沃股份称，三文鱼智利公司 2019 年整体毛利率为 20%，较 2018 年下降 5.1 个百分点，主要原因系三文鱼平均销售价格下跌所致。

　　具体原因包括：1、2019 年 7-8月挪威大规模提前收货三文鱼，短期内供过于求导致价格下跌;2、2019 年 10 月智利发生动乱，三文鱼无法及时对外销售，大量产品由冰鲜转为冻品，动乱恢复后集中投放导致价格承压。

　　不仅如此，这项三文鱼的收购带来了商誉和债务的快速增长。年报显示：截止2019年底，佳沃股份的商誉为14.54，同比增加 3125.76%，主要原因就是收购 Australis公司带来，商誉增加了13.89亿元。

　　同时，这笔海外收购让佳沃股份的债务快速增长，短期债务为6.9亿，而公司的货币资金只有4.6亿，无法覆盖短期债务，公司偿债能力存在一定压力。另外，公司的有息债务达到56亿，2019年利息费用达到2.34亿，而同期海产品业务的毛利也仅为2.99亿元。

　　今年一季度，佳沃股份的业绩受到三文鱼市场疲弱的影响，单季度亏损3829万元，同比由盈转亏，主要原因就是新冠病毒疫情爆发导致三文鱼餐饮市场需求减弱，市场价格下跌，同时运费上涨，导致三文鱼业务利润下滑。其实，还有一个重要原因是，由于海产品的加工、销售需要多次的跨国运输，各国为控制疫情进行的运输管控也会对佳沃股份的业务产生影响。

　　佳沃股份收购海外公司，面临的不仅是市场风险、汇率风险、还有跨国性的运输风险。

　　佳沃股份在回应本次三文鱼切割案板事件时，一再强调需求的趋势是长期的，疫情的影响仅仅是中短期的。但是，中短期的影响对佳沃股份的影响已经很大。

　　目前，国内开始对三文鱼背锅事件进行澄清。6月15日，中国疾控中心流行病学首席专家吴尊友表示，三文鱼案板查出病毒阳性不能说明太多问题，病毒有可能来自于污染，比如其它物品的污染，包括工作人员或感染的人在案板前讲话、交易时飞沫的喷出，都有可能造成案板污染，因此不能说三文鱼就是传播源头，这方面没有直接证据。

　　6月16日夜间，北京市召开疫情防控第120次例行新闻发布会上，中国疾控中心应急中心副主任、国家卫生健康委专家组专家施国庆通报，目前还没有证据来表明三文鱼是新冠病毒的宿主或者中间宿主。

　　三文鱼的舆论环境在转好，但即便没有新发地三文鱼这只锅，佳沃股份还是会面临着高负债、低利润率的问题。尤其是像佳沃股份斥巨资、举高债的方式进行海外高难度的并购，虽然收获了“首个企业跨境并购海外三文鱼优质项目”的美名，但是也蕴藏着巨大的风险。如何扭亏为盈、如何化解债务问题，这可能是公司不得不面对的问题。

　　不过，佳沃股份对三文鱼布局的仍在加码，6月11日，佳沃股份发布了一份关于子公司拟收购西南首家冰鲜三文鱼加工厂的公告。

　　国际资源+国内消费，佳沃股份肩负联想系农业领域布局重任，60亿豪赌三文鱼食品消费带来的业绩空间。从目前亏损情况来看，佳沃股份对三文鱼业务的整合能力似乎有待提高。三文鱼“背锅”新冠病毒，又让人们对这种食材多了几分忌惮，这会是三文鱼食品消费由增转降的拐点，还是仅仅是短期利空？目前，佳沃股份赌局上的赌资还在增加，也意味着风险在累积，风险来自外部疫情和消费者心理，也源于自身的业务整合能力。