韦尔股份 （603501）：光学创新不停息，CIS领军者加速进击

　　CIS领军者迈上新征程。2019年韦尔股份收购CIS厂商豪威科技和思比科，加大CIS领域布局。同年公司实现营业收入136.32亿元，同比增长40.51%，其中CMOS图像传感器（CIS）实现营收97.79亿元，同比增长79%，营收占比高达71.74%。

　　设计分销一体化，产品应用领域多元。公司在半导体设计及分销方面涵盖产品包括被动件、分立器件、集成电路等，应用领域多元。随着全球半导体市场的稳步发展，公司作为国内分销一体化厂商将受益。

　　光学赛道升级趋势明确，豪威加速布局中高端市场。CIS下游应用场景广泛，各领域对CIS的需求逐年上升。据Yole数据统计，预计2024年CIS市场规模将达到240亿美元，复合增速达7.8%。其中，智能手机凭借多摄渗透率提升、高像素摄像头迅速下沉及3D sensing应用的增加，预计2024年CIS规模占比为69%。尽管索尼稳居行业第一，但豪威被韦尔收购后坚定战略方向，大力布局中高端市场，目前已实现48M和64M产品的量产。在其他领域，豪威也不断推出贴合下游需求的新品。而随着韦尔的介入，豪威在全球招兵买马，吸引专业人才协助豪威加快高端产品和差异化性能的研发。也正因豪威对自身产品的潜心研发、对不同行业产品的布局规划，加上韦尔协助人才引进及加深与供应商的紧密合作，豪威和龙头厂商的差距正逐步缩小。

　　拟收Synaptics TDDI业务，推进各业务领域协同发展。2020年4月，韦尔股份拟以1.2亿美元收购Synaptics的TDDI业务，此次收购TDDI业务将有助于实现国内显示驱动产品的自主可控和进口替代，也将借助与终端客户的密切合作推进各业务领域的协同发展。

　　维持“买入”评级。我们认为豪威、思比科将持续受益于国产替代和终端厂商的光学创新，但考虑到贸易摩擦等因素影响，我们调整公司2020~2022年EPS至2.50/3.38/4.33元，对应PE为72.05/53.35/41.64倍，给予2021年60倍PE，并上调目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争激烈、智能手机景气度下行、贸易摩擦加剧。