广信股份：新项目陆续兑现，坚定看好公司成长性

　　近期我们拜访了广信股份，公司生产运营整体平稳、受疫情影响较小。我们认为公司存量业务稳健发展，新项目快速推进，公司是优质的稳健成长型企业，继续重点推荐。

　　评论

　　存量业务稳健发展。公司现有产品主要是多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆和草甘膦，今年受新冠疫情负面影响较小，产销同比基本持平。价格方面，多菌灵及敌草隆价格平稳，甲基硫菌灵价格近期小幅上涨、草甘膦小幅下跌。我们认为农药需求刚性，终端需求有保障，公司存量业务经营稳健。

　　新项目加速推进，2020-2021年逐步投放。公司目前在建中间体及原药项目众多。邻苯二胺技改项目已经验收完成今年正式放量，通过提高产品品质、降低生产成本，我们测算可以增厚利润3000万元以上；对邻硝基氯苯二期有望于4Q20投产，未来可能进一步布局对硝基苯酚等下游产品，我们测算该项目将增厚利润5000万元以上；30万吨氯碱项目有望于4Q20一并投放，我们测算该项目将增厚利润6500万元以上；热电及码头项目今年将逐步运营，我们测算该项目将增厚利润4000万元以上；?唑菌酮已经试产，我们判断将通过三年时间逐步提高至满产，我们测算该项目将增厚利润1.3亿元左右；吡唑醚菌酯受景气度下行影响，我们判断一期1000吨项目建设将推迟到2021年，余下2000吨存在一定不确定性，我们判断一期项目增厚利润3000万元以上。综上，我们认为公司目前在建项目在未来三年内有望贡献3.5亿元左右净利润。

　　现金流充沛，助力公司远期发展。截至一季报，公司拥有货币资金13.6亿元，交易性金融资产23.1亿元（主要为银行理财产品）。我们测算公司目前规划项目需要投资15-20亿元，在相关规划项目完成后，公司仍有15亿元以上富余资金，叠加今年经营性现金流，我们认为公司远期发展具有较好基础。

　　股票回购正在进行，未来对核心管理层形成有效激励。公司目前在稳步推进股份回购计划用于股权激励，拟回购金额5000万元-10000万元。截至2020年6月2日，公司回购金额达到3285万元。我们认为，此次股权激励对于公司近年来引进的高管及研发人员形成有效的激励机制。

　　估值建议

　　我们维持公司2020/2021年盈利预测5.0/6.3亿元，当前股价对应2020/2021年15/12倍市盈率。维持跑赢行业评级，目标价22.0元，对应20倍2020年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

　　风险

　　新项目建设进度低于预期风险；环保及安全等潜在风险；农药行业景气度下行风险。