曾跟立讯精密比肩的长盈精密，商誉减值阵痛后交出满意答卷

　　今天介绍一家业绩“反转”的公司。她的产品几乎每个人每天都会接触到，拥有的客户也非常优质，行业地位优势明显；但由于收购的原因，商誉减值给公司的业绩带来了一些阵痛，这家公司就是长盈精密。

　　01

　　公司以连接器及屏蔽件起家，后拓展到金属结构件。整个业务的发展紧跟时代潮流：在2010年以前，我们的手机主要是功能机为主，公司主营产品为连接器及屏蔽件；到2010-2015年，智能手机开始逐渐普及，公司主营也开始向手机金属结构件倾斜；而2015年以后，智能手机增速放缓，公司就开始探索新能源汽车、工业互联网等领域。

　　公司2019年收入规模为86.6亿元，和2018年相比几乎没什么增长；营业利润为-1亿元，较2018年的亏损又扩大了；净利润虽然为正1.2亿元，较2018年有增长，但主要是靠业绩补偿所得，所以没有特别大的可比性。此外，公司境外收入占营收比例约35%。

　　公司业务主要分成三个部分。第一部分是消费类电子精密结构件及模组，包括金属外观（结构）件，占收入48%；第二部分是电子连接器，占收入的41%；这两部分的主要客户有OPPO、vivo、苹果、三星、华为等。第三部分是新能源和工业互联网，这块刚开始探索，主要有新能源汽车连接器及模组，以及工业领域的多关节机械手或多自由度的机器装置，占比比较低，约为6-7%左右。

　　02

　　那为什么我们说这家是业绩“反转”的公司呢？并不是说她的日常经营做得非常不好导致了利润下降，甚至扣非后出现负值。而是主要有另两个原因：

　　一是看日常业务。公司所处赛道的下游客户主要是手机厂商，大部分业务来自于结构件和连接器，这两块业务的竞争较为激烈，最有名的公司是大家所熟悉的立讯精密等。随着智能手机渗透率的不断提升，主营业务的毛利率也逐年下降，从当时2011年的37%下降至2018年的20%，2019年略有回升，升至21.4%左右。

　　二是看并购企业。其实在2016年以前，由于销售规模增速较快，公司毛利率的下降带来业绩波动并不是很明显；但从2017年开始，另一个因素则严重影响了公司的业绩表现，那就是并购企业业绩不理想给公司带来的资产和商誉减值。

　　我们来简单列举几个案例：1）2016年，公司出资3.44亿元收购广东方振51%的股份，期间确认了2亿商誉，而到了2018年广东方振由于研发投入增加以及客户项目延期，导致业绩未达预期，确认了商誉减值损失3.15亿元人民币，其中长盈确认的商誉减值损失为1.6亿元；2）还是在2016年，公司出资1.04亿元收购深圳纳芯威65%的股份，确认商誉0.96亿；到了2019年，又计提减值0.9亿元；3）2019年，公司还计提了存货跌价准备。

　　由于这两年的资产减值，让公司营业利润直接出现了负值，幸亏还有“业绩补偿”款的注入才使得公司净利润为正。大家肯定会关心后面减值情况，目前公司账上商誉还剩1.5亿，我们觉得再次减值的风险较前两年来说，已经下降很多了。

　　除此以外，公司整体费用率在2017-2019年分别为15%、17%和18%左右；研发投入逐年增加，2019年为8.4亿元，占收入比例为9.7%，而且全部费用化处理，研发人员有5800余名，大概占总人数的27%，可见公司研发力度还是很强的。

　　03

　　此外，公司于今年3月5日发布公告，拟非公开发行股票不超过1.82 亿股，拟募集资金不超过29亿元，其中9亿元拟投向上海临港新能源汽车零组件、14亿元投向智能终端模组。

　　临港的汽车零组件项目主要用于高低压电连接件、动力电池结构件和氢燃料电池双极板项目的建设。大家都知道，在上海临港当地已落地特斯拉、上汽、奔驰等十余家企业，长盈的子公司苏州科伦特也已经成为特斯拉高压连接器的主供。所以我们认为，公司此举可能也是为了客户供应链的响应速度，以及拓展客户所设。

　　智能终端模组项目则是得到5G受益影响，发展5G相关的产品，如折叠屏转轴、精密板端连接器、RF连接器、BTB 连接器、天线模块等。

　　公司于4月28日公告了今年上半年的业绩预告，归母净利润达到2-2.3亿元，同比增加71%-93%，上半年业绩转好有部分原因是公司对产品结构进行了调整，笔电、平板类、穿戴类产品有较大增长；另外，受疫情影响，公司为落实政府要求，积极开发生产了防疫设备和产品，对业绩产生一定的贡献。

　　在公布了半年业绩预告后，我们也及时和公司高管进行了交流，大体上来说，公司让人感觉是比较自信的。首先，苹果在公司业务的占比正越来越高，并且大部分是PC端合作，所以受疫情影响不大；其次，连接器业务方面，国产化意愿逐渐变强，公司在中高端方面有比较高的竞争优势；最后，公司觉得今年整体在利润率方面应该能给出不错的答卷。

　　那么，对于公司全年表现而言，我们相信大概率会是同比大增的一个趋势。

　　一方面，该做的减值在过去两年都做了较多的减值，再有减值从而大幅影响业绩的可能性小很多了；另一方面，下半年随着国内消费的复苏，智能手机市场也会有一定的回暖，所以公司的主要产品营收也会随之恢复。

　　最后，提醒一些风险。目前国际形势还是很复杂，海外业务多多少少会受一定影响；刚才也提到，公司海外业务占比为35%，不算小数目，所以需要考虑这方面的风险。