鸿路钢构：行业需求向上、竞争优势稳固，继续看好公司增长前景

　　公司近况

　　我们认为当前钢结构建筑需求旺盛、且公司在行业内竞争优势稳固，盈利有望持续快速增长；叠加公司盈利质量有进一步提升空间、有望支撑估值提升，我们继续看好公司股价表现。

　　评论

　　钢结构建筑需求向上。除了在工业、商业等建筑中的渗透率不断提升外，未来装配式建筑的发展也有望为钢结构需求带来新驱动。在建筑方式转型升级的紧迫要求下，装配式建筑新开工面积快速增长（2019年同比增长45%）；同时政府对装配化率的标准逐渐提高，我们预计有望带动建筑主体结构装配化率提升，钢结构作为主体结构具有强度大、重量轻的优点，有望实现较为广泛的应用。

　　公司作为钢结构制造龙头，竞争壁垒稳固。公司在产能和管理上的优势带来了在交付能力和产品性价比上的稳固壁垒。1）产能规模带来交付能力壁垒：钢结构项目大型化趋势下，大型项目需要大产能规模的制造企业配套承接，公司作为行业产能最大的钢结构制造企业，在大型、高端项目领域具有明显优势。2）产能规模和管理“内功”带来产品性价比壁垒：一方面公司生产效率较高带来折旧优势、采购量较大带来采购价格优势；同时公司多年积累的管理经验使得公司的销售和管理费用率控制在较低水平。

　　当前时点继续看好公司增长前景。一方面我们认为公司净利润有望继续快速增长：产能放量（我们预计2021年末公司产能有望扩张至400万吨以上）、吨净利提升（吨期间费用有望继续下降，产能利用率也有望于2021年起企稳回升）有望持续支撑盈利增长。另一方面，我们认为公司盈利质量存在进一步提升的空间：公司钢结构制造业务总体账期较短，随着在手工程项目逐渐执行完毕及其形成的应收款逐渐回收，我们预计公司存货和应收账款周转仍有继续加速的空间。

　　估值建议

　　公司当前价对应17.4x2020eP/E。我们维持公司盈利预测不变；考虑到公司盈利有望继续快速增长，且盈利质量有进一步提升的空间，我们继续看好公司股价表现，上调目标价33%至29.5元，对应18x2021eP/E和30%上行空间。

　　风险产能投放进度不及预期；吨期间费用控制不及预期。