尚品宅配业绩大降600%，赚了40倍的达晨创投却“突击顶格减持”

　　达晨创投“顶格减持”或许是创投解禁后的标配，但尚品宅配难克时艰却也让达晨创投的减持看上去有那么些急流勇退的意味。

　　即便大部分上市公司在一季度都举步维艰，但尚品宅配的一季报还是让大部分投资者哗然——净利润下滑589%，营业收入下降47.46%，现金以及等价物锐减五成，根植家装的尚品宅配由于“社交距离”，不得不继续面临逆风。

　　祸不单行，作为尚品宅配唯一风投股东，达晨创投旗下两方持股平台赶在一季报与年报披露前宣布“顶格”减持计划，似乎昭示达晨创投打算“一减到底”的态度。

　　困扰尚品宅配的究竟是短期因素还是发展瓶颈？惨淡业绩公布前宣布海量减持，达晨创投的操作是否又有失公允？

　　尚品宅配的“时艰”

　　根据公司披露的财报，2020年第一季度，尚品宅配实现营业总收入为6.69亿元，同比下滑47.46%；实现归属于上市公司股东的净利润为-1.56亿元，同比下跌达589.26%。

　　对此，尚品宅配称受公共卫生事件的影响，公司生产面临较大挑战，受分季度收入结构、成本因素及公共卫生事件影响。

　　虽然疫情显然影响以线下房屋“量尺”为业务入口的尚品宅配整体业务。但公司的颓势并非一朝一夕。根据年报，尚品宅配2019年主营业务收入增速仅为9.26%，净利润增速仅为10.76%，两项数据均为上市以来的新低。

　　值得注意的是，即便是9.26%的增速，也存在一定程度的“粉饰”。

　　自上市以来，尚品宅配的无形资产比例增长迅速，其自2016年相对稳定的0.80亿元上升至2019年的4.18亿元。其中2018，2019年两年，该公司无形资产分别增加1.7亿元和1.28亿元。

　　尚品宅配的大量无形资产增长来自自购土地使用权，但近年由于重组公司网络基建，研发费用资本化的“伎俩”却开始出现在尚品宅配的年报中。

　　而2019年无形资产增值尤其值得关注。根据年报，尚品宅配计入新增内部研发无形资产7525.3万元，软件类无形资产增值率超过10倍，占总无形资产增资比例超过50%。假设将该部分无形资产研发全部费用化，尚品宅配2019年业绩或出现负增长。

　　时至今日，尚品宅配的“私域流量”似乎难以维系成长，公司试图借助“直播+IP”的广域流量标配重新引流。根据年报，公司将围绕“新模式”+“科技大基建”的策略开展工作。而在新一轮发展阶段，研发资本化或许将是伴随尚品宅配的一个新命题。

　　也就在此时，相伴尚品宅配12年之久的达晨创投出现减持，令人不免怀疑内部人士对公司发展的信心。

　　达晨创投顶格减持，疑似员工持股计划接盘

　　创投企业逢解禁就减持是保留戏码，但达晨创投的持股比例以及减持幅度都非常值得投资者“小心谨慎”。

　　根据公告披露，达晨创投旗下两个持股平台天津达晨和达晨财信将合计借助集中竞价与大宗转让择机减持。根据交易所相关规定，上市公司重要股东（持股超过总股本5%以上）在减持公司股票时，三个月内通过集中竞价减持不得超过总股本的1%，通过大宗交易转让不得超过总股本的2%，即三个月总减持不得超过3%。考虑到达晨创投的减持预披露跨度为6个月，此次减持无疑属于“顶格减持”。

　　尚品宅配与达晨创投的“联姻”于2008年。据了解，达晨创投依托其先后成立的天津达晨和达晨财信两方投入尚品宅配7000万元，股改后合计占未上市尚品宅配持股30%，仅次于第一大股东李连柱。

　　达晨创投看中尚品宅配的点，在于”低成本个性化家具定制”和管理人的模式思维。

　　一般家装企业老板的土豪风略有不同，尚品宅配实控人李连柱是个书生气十足的人。在六年大学教师生涯后选择下海经商的他，最早研发了家装设计收费软件，主要面向有软件需求的家装公司与设计公司。

　　由于国内早年版权保护的空白，软件收费意识缺失，靠卖收费软件的李连柱一度陷入困境。穷则思变，李连柱想到向下游家装服务方向展业，利用免费的家装设计服务导入家装场景，个性化整装服务实现变现。

　　这种穿越式“免费模式”思维，让李连柱看上去像是一个互联网模式的先知。

　　此后很长一段时间直至上市，尚品宅配的持股结构均相对简单，核心团队自然人组成公司所有重要股东，达晨创投则为唯一机构财务投资者，公司发展直至上市股东都未曾遭到稀股。根据2020年一季报，天津达晨和达晨财信以分别2187万股，11%持股比例，并列尚品宅配第二，第三大股东，截止5月20日收盘合计持股市值27.38亿元，较初期投资增值近40倍。

　　考虑到创投企业的退出安排，达晨创投的减持节奏或贯穿两年以上。

　　值得注意的是，2020年5月12日，尚品宅配为落实员工持股，计划通过公司专项资金800万，借助大宗交易实现员工持股计划购股。然而在该笔可查大宗交易的卖方名录上，财信证券深圳福田营业部的名字跃然纸上。达晨创投的拟减持股份的持股平台之一为达晨财信为达晨创投与湖南财信金控投资募集成立的投资基金，财信证券则为财信金控旗下券商子公司。

　　神秘股东接连减持

　　达晨并非唯一计划减持的股东。

　　随着尚品宅配限售解禁结束，公司董事长李连柱，重要股东周淑毅，彭劲雄，付建平和李钜波均部分或全部实现限售股解禁。值得注意的是，截止2020年一季度末，上述自然人股东均存股权质押行为，质押理由为个人融资，暗示套现需求强烈。

　　虽然尚品宅配承诺公司重要股东逐步解禁公司股票，但随着时间推移，尚品宅配的兑现压力无疑将水涨船高，其中另一部分来自重要股东之一的李钜波。

　　今年3月，5月，李钜波分别披露两笔减持，减持金额分别为30万股和不超过100万股。截止一季度，李钜波首批30万股减持计划已经完成。

　　尚品宅配上市前承诺，解禁期结束后，公司董监高将按照25%的总持股比例解禁股票。但李钜波不包含在内。2015年，有公开资料显示李钜波为尚品宅配董事，但上市后公开资料披露李钜波并不在尚品宅配母公司任职。

　　招股书显示，2006年，李连柱、周淑毅、付建平等人与李钜波在佛山市南海地区出资设立佛山维尚，从事家具生产业务。为方便佛山维尚在南海地区的厂房租赁、外部关系协调等事务，经各方股东选举，李钜波在2006年至2009年担任佛山维尚的执行董事。2009年发行人收购佛山维尚股权后，李钜波担任佛山维尚的监事，并于2010年4月取得发行人的股权。

　　而根据招股书披露的主营业务，尚品宅配主要通过旗下新居网与佛山维尚的业务联动实现主营业务。新居网的 O2O 互联网营销服务平台，而佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺，实现了“尚品宅配”和“维意定制”全屋板式家具定制个性化设计，形成规模化生产的“C2B+O2O”模式。可以说佛山维尚便是尚品宅配的业务实质。

　　虽然目前尚难清楚为何李钜波未在上市后的尚品宅配任职，但综合减持安排与任职安排来看，李钜波的减持似乎再上市之前便已经有所计划。