应流股份(603308)深耕两机，精铸龙头终迎业绩释放

　　低调蛰伏布局两机、核电领域，公司终迎业绩释放期

　　公司上市以来，受制于国际经济环境恶化以及布局两机、核电前期投入大，业绩处于下滑阶段。直至2019年，因公司两机、核电业务步入收获期，高端产品比重提升，公司实现营收18.60亿元/同比+10.66%；归母净利润为1.31亿元/同比+78.67%；扣非归母净利润为0.84亿元，同比增幅达192.64%，终迎业绩释放期。我们预计公司2020-2022年营收增速分别为17.42%/19.38%/21.85%，EPS为0.42/0.61/0.85元，对应PE为38.63x/25.25x/19.20x，给予2020年PE估值47-49x，对应目标价19.27-20.09元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　铸造行业加速转型升级，公司凭借技术、产业链等优势或迎新发展

　　我国是全球排名第一的铸件生产国，但高附加值产品占比较低，且少数领域关键铸件仍无法满足需求，故铸造行业正处于加速推进结构调整和转型升级的阶段。考虑到国际公司(如GE等)为降低成本、丰富供应商体系，正推动专用设备零部件生产向发展中国家转移。而公司凭借技术及产业链优势，已进入国际两机行业龙头供应商体系，预期将面临新的发展机会。

　　两机专项加速国产化进程，公司深耕两机技术预期将获益

　　我国军机总数位列全球第三，但相较美国仍存在万架水平的差距，且战斗机老旧机型占比较大，因而发展前景较好。同时，中航工业预测我国民航在2019-2038年间将补充7630架客机，总价值超1万亿美元。据前瞻产业研究院2019年估计，航空发动机占航空零部件总值的比例约25%，且近年来政策助力军民融合、民航国产化以及两机专项等领域。公司深入布局军工、两机领域，并拥有核心技术、资质证书及优质客户，预期将获益。

　　国内核电项目破冰重启，公司助力三代核电铺设

　　经过三年“零核准”后，我国于2019年1月正式核准福建漳州和广东太平岭的核电项目，标志国内核电项目破冰重启。此次核准的机组均采用中国自主知识产权的三代核电技术，综合国产率达85%以上。考虑到核电设备市场准入严，公司作为核级阀门以及冷却主泵的供货商，凭借参与研制项目以及合作研发等优势，预期将逐步扩展核能领域的布局。

　　专用设备零部件龙头企业，首次覆盖给予增持评级

　　预计公司2020-2022年归母净利润为2.05/3.00/4.12亿元，同比增长56.59%/46.39%/37.64%，对应的EPS为0.42/0.61/0.85元。虽然2020年Q1受疫情影响，各行业复工复产延期，公司营收同比下滑15.55%。但考虑到国内疫情控制效果明显，且公司作为专用设备零部件龙头企业，保持传统业务优势地位的同时不断在两机、核电核心技术上取得突破。因此，参考可比公司2020年Wind一致预期的PE估值为34.46倍，给予公司47-49倍PE估值，目标价格19.27-20.09元，首次覆盖，给予“增持”评级。