德邦证券--视觉中国:于困境下继续扩大竞争优势,合规健康企稳发展【公司研究】

　　公司发布 2019年年报,实现营收 7.22亿元,同比下降 26.90%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 31.81%;公司同时发布 2020年一季报,实现营业收入1.11亿元,同比下降 32.54%,实现归母净利润 0.29亿元,同比下降 49.28%。

　　内容整改事件叠加疫情负面影响 ,公司业绩有所承压。 。一方面,公司在 19和 20年初经历两次由内容规范性引起的网站整改事件,一定程度上延缓公司部分合同交付进度,对短期业绩构成压力;另一方面,受本次新冠疫情影响,对公司部分行业客户影响较大,客户需求不同程度降低,对公司的短期业绩同样形成负面影响。同时,公司考虑到网站暂停服务及新冠疫情给客户造成的影响,适当放宽了客户信用回款政策,现金流有所承压。其中,2019年经营性现金流净额为 0.93亿元,处于近五年最低水平。目前,整改事件的短期影响已充分反应,且新冠疫情的负面影响也随着大环境的复苏正逐步弱化,我们认为公司的经营情况正重新回归正轨。

　　继续 扩大 品质 内容优势 , 签约客户逆势增长 。公司不断加强自有内容的品牌建设,超过 2/3为高水准的自有或独家内容。公司不断强化与上游的联系,目前已与超过50万名全球签约供稿人以及 280家专业版权内容机构展开合作,前者同比增长25%。虽然两次内容整改事件给客户造成了一定的影响,但其凭借积极响应的服务、优质的自有或独家内容资源等核心竞争力,继续保持直接合作客户数的稳定增长,已超过 1.5万家,同比增长 2%。年度销售额 10万以上的客户续约率超过80%。同时,公司通过互联网平台触达的长尾用户已超 70万,同比增长超过 110%。

　　强化合规经营 ,持续推进健康发展 。公司高度重视两次整改事件,积极、主动、高效地对网站内容和产品服务进行全面筛查审核,完善机器审核、人工审核以及用户举报的内容审核制度与流程,对内建立专业内容审核团队,在外与人民网(23.270, 0.39, 1.70%)等权威机构开展战略合作,整体提升公司内容质量与合规服务能力,建立内容安全长效机制。公司全面深入学习党和国家方针政策,学习相关法律法规,强化公司党建工作,充分发挥党支部在经营中的引领作用,为公司的健康、长远发展保驾护航。

　　投资建议。考虑到疫情对产业上下游的影响,我们下调公司 20-21年的净利润至 2.79和 3.88亿元,并新增预测 2022年净利润为 5.26亿元,对应 EPS 分别为 0.40、0.55和 0.75元。我们认为公司合理估值区间对应 2020年市盈率 45-55倍,对应的目标价区间为 18.00-22.00元,维持“增持”评级。