【社服刘嘉仁】科锐国际2020Q1点评：灵活用工持续发力，加强研发投入布局未来

　　公司公告：2020Q1营收9.23亿元/+14.93%，归母净利0.26亿元/+3.72%，剔除股权激励成本后的归母净利0.30亿元/+19.81%；扣非归母净利0.14亿元/-38.34%，剔除股权激励成本后的扣非归母净利0.18亿元/-20.11%。业绩处于先前业绩预告中值。

　　Q1为传统淡季受损有限，灵活用工持续高增长。的确，今年的特殊事件对公司1-2月份业务产生不利影响，但3月随着各地复工复产进度加快，公司各项业务迅速反弹保持良好增长态势。预计Q1灵活用工业务整体增长20%-30%左右，猎头与RPO业务有所下滑。不过考虑到Q1为传统招工淡季，16-19年Q1利润占全年比重仅约为13%影响有限，预计Q2将重拾快速增长趋势。中长期来看，公司灵活用工收入占总收入的70%以上，将显著受益于企业雇佣态度转变带来的灵活用工渗透率加速提升；此外科锐在线上招聘领域布局完善，包括在线猎头（才客网）、互联网+灵活用工（即派平台）、细分招聘平台（医脉同道、科锐优职等）、SaaS简历管理及薪酬管理等（睿聘和全薪全E），也将受益于线上招聘渗透率的提升。

　　科技赋能、持续加强研发，公司经营效率显著提升。20Q1公司灵活用工业务延续高增长的情况下，自有员工人数仅从2019年末的2,218人增加到2,223人，体现出公司人效与经营效率持续提升。20Q1公司研发费用344万元，同比增加近300万元，且资产负债表中的开发支出也环比增加235万元至681万元。公司于年初推出“禾蛙”众包平台产品，人力资源服务企业将冗余的需求和冗余的交付能力通过平台多对多的撮合，通过行业间的长尾协同提升人力资源企业收入。此外，公司在本季度又一次追加对“才到”云产品的投资，并完成与内部招聘、薪税的云产品结合，形成包括招聘、入职、考勤，薪税、福利管理的整体云平台。此外，公司还加强应收账款管理，在灵活用工业务持续高增长的情况下，应收账款环比反而从7.74亿元小幅降至7.67亿元，而往年Q1应收账款环比均有所增长。

　　盈利预测与投资评级：今年公共卫生事件对公司业绩影响有限，灵活用工业务持续高增长，且随着企业主用人观念的转变，预计灵活用工渗透率提升进程将加快。我们坚定看好人服行业头部集中化趋势，灵活用工业务将成为发展重点，【科锐国际(300662)、股吧】(37.850, 0.00, 0.00%)作为A股上市的唯一一家国内领先人力资源整体解决方案提供商，未来将继续通过加强技术赋能、推进海外布局等模式创新贡献增长新动能，进一步巩固和加强公司在全球人服市场行业地位。预计20-22年EPS分别为1.08/1.31/1.51元，4月23日收盘价对应PE分别为35/29/25倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行、资源整合进度不及预期等

　　兴证社服团队简介

　　团队荣誉：2014年新财富社会服务行业最佳分析师第二名，以及水晶球和IAMAC第二名；2015年新财富第一名，水晶球以及IAMAC第一名；2016年新财富第一名，IAMAC第二名；2017年新财富第一名，水晶球以及IAMAC第一名；2018年水晶球及IAMAC第一名；2019年更换首席后，获得新财富批零与社服行业最佳分析师入围，以及水晶球第四名。

　　刘嘉仁

　　兴业证券(5.880, 0.00, 0.00%)经济与金融研究院社会服务行业组长。2011年台湾科技大学研究生毕业后进入第一金证券担任石化分析师，12年进入凯基证券担任石化＆纺织服装行业分析师，16年加入兴业证券社会服务组李跃博团队开始深入覆盖包括旅游，文化演艺，医美，化妆品，珠宝、奢侈品等相关现代服务业细分领域，2019年正式担任团队首席分析师。

　　熊超

　　2015年7月厦门大学经济学院研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。

　　主要覆盖酒店、餐饮、文化演艺、旅游、新兴消费和教育相关公司。

　　代凯燕

　　2016年7月上海社会科学院研究生毕业后加入兴业证券中小盘团队。

　　主要覆盖免税、幼教行业、网下打新，大消费行业里的中小公司。

　　王越

　　先后就读于南京大学商学院、上海交通大学安泰经管学院，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。

　　主要覆盖出境游、泛娱乐演艺、餐饮、人服、K12培训行业。

　　兴证商贸团队简介

　　王品辉

　　东南大学学士，上海交通大学硕士。2012年加入兴业证券研究所，负责物流行业研究。团队获得2012-2013年“水晶球”、“新财富”、“金牛”、“金手指”最佳分析师交通运输行业第一名；2014年“第一财经”最佳分析师交通运输行业第一名；2014年“新财富”最佳分析师交通运输行业第四名，2015-2017、2019年“新财富”最佳分析师交通运输行业第一名。

　　金秋

　　2018年伦敦大学学院研究生毕业后加入兴业证券商贸零售小组，主要覆盖超市、百货、专业连锁及新消费行业。

　　郭军

　　厦门大学财务学系学士及硕士，2018年毕业后加入兴业证券研究所，曾研究家电领域，目前主要覆盖电商、快递及新零售等领域。

　　注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《科锐国际2020Q1点评：灵活用工持续发力，加强研发投入布局未来》

　　对外发布时间：2020年04月28日

　　报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 ：刘嘉仁  SAC执业证书编号：S0190518080001

　　特别声明

　　《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向兴业证券客户中的金融机构专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5的普通投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您并非兴业证券客户中的金融机构专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本服务号受限于访问权限的设置，给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解和配合。

　　使用本研究报告的风险提示及法律声明

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　　本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表 现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息 可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

　　除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

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　　投资评级说明

　　报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

　　行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

　　股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证 券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法 预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

　　免责声明

　　市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪 要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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