华测检测(300012)：“降本增效”成果卓著 净利率超预期增长

　　公司发布2019年年报：公司实现营收31.83 亿元，同比增长18.74%；实现归母净利润4.76 亿元，同比增长76.45%；扣非后归母净利润3.57 亿元，同比增长111.41%；基本每股收益0.29 元/股，同比增长76.43%；经营活动产生的现金流量净额7.95 亿元，同比增长16.28%；加权平均净资产收益率16.29%，同比增长6.01 个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.35 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增0 股。

　　受公共卫生事件影响，公司及客户复工延迟，部分需求后移，对公司2020 年一季度经营业绩造成了一定的影响。2020 年一季度公司实现营收4.57 亿元，同比下降19.26%；实现归母净利润1316.02 万元，同比下降71.00%；扣非后归母净利润亏损1210.38 万元，去年同期盈利2792.12 万元。

　　2019 年净利润同比大幅增长，生命科学板块营收增速最快。2019 年公司生命科学、贸易保障、消费品和工业品板块分别实现营收17.63 亿元、4.34 亿元、4.25 亿元、5.62 亿元，分别同比增长23.68%、18.82%、8.84%、12.32%，分别占总营收比例55.37%、13.63%、13.34%、17.66%，其中生命科学板块是公司营收占比最高且增速最快的业务领域。

　　人均创收稳步提高，可挖掘潜力较大。2015-2019 年公司人均创收从28.5 万元增长至34.0 万元，年均每年增加约1.38 万元。SGS 截至2019 年底亚太区员工数34685 人，亚太区人均产值为6.13 万瑞士法郎（约44.81 万元，以4 月20 日汇率换算）。2019年底华测检测人均创收较SGS 约少10.8 万元，未来随着公司经营质量和管理效率的提升，实验室产能利用率的进一步提高，公司人均创收可挖掘潜力较大。

　　调整后净利率达13.73%，“降本增效”带动净利率进一步提高。2019 年公司净利率14.95%，较去年同期增长4.41 个百分点；考虑到2019 年公司出售股权实现投资收益5224.44 万元，同时2019 年预计总摊销股权激励费用1286.62 万元，若扣除投资收益同时加回股权激励摊销费用，则实际实现净利润4.37 亿元，净利率13.73%。未来随着公司“降本增效”的进一步落实、人均创收稳步提高、不断优化内部管理和资源配置，公司运营效率将持续改善，净利率有望稳步提升。

　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润5.68/7.34/8.99 亿元，对应2020-2022 年EPS 为0.34/0.44/0.54 元/ 股， 对应PE 为48.8/37.7/30.8 倍（2020/04/21），维持“审慎增持”评级。