生物股份(600201)季报点评：禽用疫苗受益行业景气，猪用疫苗逐步企稳

        核心观点：

　　受益禽用疫苗增长，Q1收入同比转正。公司发布2020年1季报，报告期内实现收入3.66亿元，同增9.62%；归母净利润1.5亿元，同比下滑5.13%。禽用疫苗受益于行业存栏回升，预计Q1维持较快增长，猪用疫苗经历19年行业性下滑后逐步企稳。

　　猪用疫苗：政府招采业务，新冠疫情影响各省招标进度，部分省份招标收入或于二季度确认。各省2020年口蹄疫疫苗招采普遍提价(政府招采网)，关注公司份额变化。市场化疫苗方面，由于公司主要客户规模养殖场产能领先行业回补，我们预计Q1口蹄疫销售同比基本持平，扭转持续下行趋势。圆环等其他品种凭借产品、营销优势维持高速增长。农业部统计年出栏500头以上规模猪场能繁母猪存栏连续7个月环比增长，后期公司整体市场苗销售有望受益于行业存栏回升。

　　禽苗：超高猪价刺激替代品肉禽存栏量快速增长，2020Q1全国商品代鸡苗销量10.80亿只，同比增加6.34%(中国畜牧业协会)。2019年以来，行业禽用疫苗销售普遍增速较快，公司禽用疫苗业务受益于行业景气维持较高增长。

　　投资建议：给予“增持”评级。非瘟疫情下生猪产能大幅去化以及口蹄疫市场苗竞争对手增加，2019年公司猪用疫苗销量大幅下滑。当前生猪产能处于上升通道，后期销售有望跟随行业逐步改善。预计2020-2022年公司归母净利润4.58、6.95、7.62亿元，EPS分别为0.41、0.62、0.68元/股，考虑到公司行业龙头地位稳固，生产工艺、产品品质、储备产品线、研发实力竞争优势明显，应给予估值溢价；生猪存栏是影响公司疫苗销量关键因素，预计2020-21年生猪产能逐步回升，公司业绩改善确定性高，按2021年业绩估值更为合适，因此给予2021年40XPE，合理价值为24.68元/股，给予“增持”评级。

　　生物股份(600201)季报点评：禽用疫苗受益行业景气，猪用疫苗逐步企稳