鲁西化工：行业景气下行致业绩触底，长期发展仍然向好

　　事件

　　公司发布2019年业绩预减公告

　　000830鲁西化工于2019年1月22日发布2019年业绩预减公告，预计2019年归母净利为16.4-17.4亿元，同比下降43.27%-46.53%。其中，因退城进园项目及收到政府补助等产生的非经常损益约为7-8亿元。

　　简评

　　装置检修影响产销量，行业景气下滑带动价格同比下降

　　2019年，公司主要产品价格持续下滑，公司主要产品同比均有较大程度下跌，构成业绩下滑的主要原因。

　　分产品线来看，化肥方面，2019年尿素市场价均价约为1888元/吨，同比下降约105元/吨，且目前已回落至约1700元/吨水平，回到2017年初水平，复合肥价格同样有所下滑；

　　氯碱方面，2019年氯碱再平衡，烧碱景气从高位回落明显，全年均价约3069元/吨，同比下降约1089元/吨。

　　多元醇方面，丁辛醇2019年均价分别为6475、7420元/吨，价格分别同比下降932、1233元/吨，年末价格基本跌至行业成本线。

　　化工新材料方面，尼龙产业链主要由于需求不畅，相关产品价格均下滑明显，PA6的2019年均价、平均价差分别为14067、1942元/吨，分别同比下降4530、1152元/吨；PC则由于行业产能扩张速度较快、供需出现失衡，19年均价（上海拜耳出厂价）约18520元/吨，同比大幅下滑月7218元/吨。

　　低成本护城河与一体化循环产业链逻辑尚在

　　一方面，公司前后历经15年磨砺厚积薄发而不断完善的园区一体化、集约化、园区化、智能化一直在持续发挥作用；另一方面各装置之间上下游互为原料，循环利用，并且通过管网密闭输送，安全高效，降低运输成本。2019年业绩较低一方面是因为景气下行，还有一方面则是公司部分新增产能投放带来的装置调试无法达到满负荷，以及8月份锅炉检修影响了正常生产季度。根据模型测算，只要公司装置可以维持高负荷运转，其季度平均利润我们认为仍然能维持3-4亿以上。

　　新增产能陆续释放，中化入主大有可为

　　2019年公司陆续投放80万吨甲醇、20万吨甲酸、30万吨MTO产能，公司规模优势及园区一体化带来的成本优势进一步增强，待行业回暖后公司整体盈利能力有望再上一台阶。此外，公司12月21日发布公告，中化投资约定通过股权划转直接或间接合计掌握鲁西集团55.01%的股权，中化集团将因此成为公司的实际控制人。中化集团为有70年历史的国有骨干企业，旗下化工板块拥有大量优质资产，其中包括氟化工（萤石、氢氟酸、制冷剂）、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分，也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式，中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。

　　因非经常性损益造成的影响，我们将公司19、20、21年归母利润预测调整为17.11、18.44、23.35亿元，对应PE8X、8X、6X，依然长期看好公司发展，维持“买入”评级。