先导智能：收购泰坦协同发展 绑定电芯厂业绩高增

　　事件：6月15日晚间，先导智能(300450)发布公告称，重组无条件过会。 6 月16 日复牌。

　　点评：

　　1、收购进度超预期，预计17 年四季度可并表。

　　此前我们预计收购过会的时间是 7-8 月，此次 6 月中旬过会，在时间上超出我们预期。按照 3 个月后获得增发批文的进度，预计 2017年四季度可完成全部收购，预计泰坦新动力 10-12 月的收入和利润将会并表，增厚先导业绩。

　　2、强强联合协同效应明显，打造锂电设备绝对龙头。

　　公司此次收购电芯及模组测试设备龙头泰坦过会，标志着公司产品将从锂电设备中段切入到后段，公司覆盖的锂电生产线设备将从25%的占比提高到 50%，强化在产业链中的话语权。泰坦在手订单约 20 亿元，净利率超 30%，盈利能力极强。此外，公司还在研发前段设备涂布机等，公司未来有望转型整线提供商。双方客户有重叠，有助于双方市占率提升。值得关注的是，收购泰坦协同效应已显现，4 月 19 日先导获得格力智能装备 11 亿元大订单(格力是泰坦的第一大客户)，占 2016 年收入 102%，预计 2017 年交付，2018年确认收入。我们认为，公司本部和泰坦的在手订单约 50 亿元，可以锁定未来 2 年的业绩高增长。

　　3、积分制出台纯电动、高能量密度趋势已定，利好高端设备商。

　　根据东吴电新组的测算，至 2020 年新能源乘用车销量需近 200 万辆才可满足油耗负积分抵扣。我们认为，新能源乘用车纯电动，高能量密度趋势已定。大趋势上，国家补贴政策必然要逐步退出。积分制作为车企的内生动力，将直接利好高端电池厂商，间接利好绑定高端电池厂的设备商。

　　4、高端设备产能并未过剩，绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长。

　　市场担心行业产能过剩，未来设备端增速下滑。我们认为，商用车和客车的产能可能过剩，但高端车，特别是乘用车产能还稀缺。在电动车大浪潮下，特斯拉绑定松下，上汽绑定 CATL，整车厂绑定龙头电芯企业将是大趋势，而且车企巨头的锂电池产能都还没开始投资，设备需求成长性和持续性会超预期，绑定电池龙头的设备厂商是未来几年最好的投资品种。我们更看好有全球竞争力的锂电设备厂商先导智能，目前是全球第二家能给特斯拉提供锂电卷绕机的公司。

　　预计先导智能2017-2019年EPS 分别为：1.47元、2.13元和3.01元。