伊利股份:液态奶市占率持续提升,维持“强烈推荐”

　　投资观点:

　　预计伊利2Q15液态奶市占率持续提升。根据草根调研情况,我们估计伊利2Q15收入同比增约6%-8%,其中金典、酸奶1H15收入同比+30%左右,核桃乳1H15收入约为2亿元,安慕希约为13亿元。收入增速较一季度放缓,主因可能是公司主动降价抢占份额。对比乳制品制造业15年1-5月收入同比+2.6%、主竞品同期收入几乎没有增长,伊利凭借渠道、品牌、管理上的强大优势,液态市占率稳步提升应可持续。

　　预计伊利二季度净利率与一季度基本持平。原料价格持续低迷、公司产品结构不断升级,预计2Q15毛利率同比将继续提升,但由于营销投入大费用率也有所提升,预计二季度净利率与一季度基本持平,2Q15归属母公司净利润预计同比增10%-13%。2Q15全国生鲜乳价格同比-18%,恒天然全脂奶粉拍卖价格同比-37%。供给充足预计国内、国际原奶价格15年难有大幅反弹。中国进口大包粉八成来自新西兰,恒天然5月下调15年7月产季原奶收购价,显示供给仍宽松。受国外便宜进口原奶冲击,国内原奶价格预计也将低迷。成本下降有利于伊利毛利率持续提升。

　　未来通过自身研发或外延并购,目标做综合食品集团。在乳业领先优势持续稳固的背景下,公司未来将通过自身研发或并购,发展成为综合食品集团,14年推广核桃乳仅是开始。公司在并购上态度开放、动作谨慎,标的可能不局限于乳制品,但一定是要能够产生协同效应或者弥补市场空白的优质资产,伊利一直有与专业机构合作寻找并购机会,但符合公司并购条件的标的并不多。

　　维持“强烈推荐”。考虑公司二季度主动降价提升市占率,我们分别下调15、16年EPS预测值9%、3%,预计15-16年收入同比分别+10.7%、+13.2%,归母净利同比+28.4%、23.4%,EPS分别为0.87元、1.07元,对应最新收盘价动态P/E分别为19.6倍、15.9倍。考虑到公司在乳制品行业的领先优势持续扩大,未来通过研发或并购很可能晋升为中国第一的综合食品集团,且未来6个月管理层不减持和股票回购方案对股价均有利,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:食品安全事故、原料价格波动。