西王食品:产品毛利率稳步提升 风险总体可控

    事件：

　　4月5日晚，西王食品(000639)发布公司2016年业绩报告，公司2016年实现营业收入为33.75 亿元，较上年同期增50.43%;实现归母净利润为1.35 亿元，较上年同期减7.84%。

    点评：

　　1、收入略超预期，利润略低于预期。

　　报告期内，公司完成销售小包装食用油17.4 万吨，同比增长21.81%，散装食用油6.29 万吨，同比增长43.49%。胚芽粕24.61 万吨，同比增长26.51%。

　　报告期内，Kerr 公司及下属子公司的合并营业收入30.5 亿元，同比增长18.98%，净利润3.69 亿元，同比增长15.67%，其中利润略低于预期,主要是因重大重组向核心管理层额外支付的一次性奖金金6272 万所致。

　　分季度来看，四季度营收14 亿元，同比增长145%。公司合并报表合并了2016 年11 月、12 月KERR 的收入5.3 亿元。四季度食用油业务实现营收8.7 亿元，同比增长近50%，这主要是2017 年春节提前所致。

　　2、公司产品毛利率稳步提升，期间费用率也大幅提升。

　　四季度产品毛利率33%，同比增加近5 个百分点，环比增加8.4 个百分点。产品毛利率的提升主要是四季度计提了11 和12 月份运动营养品的收入(毛利率43.5%、显着高于食用油的毛利率)。

　　管理、销售、财务三项期间费用7.68 亿元，同比增长68.02%，其中，销售费同比增长43.5%，这主要是小包装食用油销量增长引起的销售费用增加以及收购标的公司的销售费用所致;管理费用增长104%这主要是重大资产收购重组相关中介费用6211 万以及收购后并入了标的公司的管理费用所致;财务成本增加480%(增5000 万)这主要是报告期收购借款利息所致。

　　3、齐星事件政府已高度警惕，我们认为风险总体可控。

　　西王集团对齐星集团及下属子公司所提供的担保余额总数29 亿元，风险敞口主要集中于8.7 亿元，目前风险敞口也全部追加了反担保措施。另外，此事较大，政府机构已经摄入以防风险，西王也对齐星进行了托管。从抗风险的措施来看，西王集团经营状况整体健康，截止16 年9 月，西王集团总资产403.21 亿元，净资产147 亿元，目前储备近30 亿元现金。另外，西王与信达资管成立50 亿元并购基金和10亿流动资金贷款。

　　预计西王食品公司2017-2018年实现销售收入64.4、73.8 亿元，同比增长91%、14.5%;EPS 分别为0.99、1.25 元。

　　根据赢家江恩星级评定模型：000639股票分析综合评论：西王食品000639当前趋势运行在生命线以下弱势休息区域，中期资金筹码占流通盘61.17%，主力控盘度较高大方向依然乐观。通过江恩价格工具分析，该股短期支撑是19.28元，阻力是21.69元;通过江恩时间工具分析，该股短期时间窗为 2017-04-03号和2017-04-24号，中期时间窗2017-05-15号和2017-06-18号 ，结合持仓成本做好计划。