三只三元股即将爆发

　　农业银行:业绩增长稳定,不良生成好于同业,拨备充足,维持“买入”

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆怡雯 日期：2014-11-03

　　2014 年前3 季度,公司实现归属于股东净利润1524 亿元,同比增长10.5%,低于我们预期的12.5%。主要是由于手续费收入增速低预期。公司实现并表后每股收益0.47 元,每股净资产2.95 元,年化ROAA1.33%,年化ROAE22.6%,环比分别下降3bps、1.21%。

　　规模扩张、息差提升和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。

　　规模扩张贡献利润增长8.1%,是利润增长的最主要贡献因素。前3 季度,生息资产同比增长9.7%,其中,贷款同比增12.5%,环比增2%,个人贷款环比增2.86%,高于公司贷款1.2%的增速。同业监管压力下,银行压缩同业非标资产,买入返售金融资产环比下降24.6%,同时拆出资金环比下降34.2%,使得同业资产环比减少16.8%。证券投资环比增4.3%。受到非标资产持续压缩以及存款偏离度考核的影响,3 季度计息负债环比下降0.9%。其中,存款环比下降1.3%,同业负债环比下降1.1%。

　　息差同比改善,贡献利率增长4.8%。据测算,3 季度净息差 2.79%,环比2 季度保持稳定,前3 季度净息差2.85%,同比上升14bps,主要是由于今年以来存放同业收益率的大幅提升。单季度生息资产收益率上升9bps,而负债端收益率亦上升11bps,同时规模增长趋于放缓。

　　手续费净收入增长乏力,贡献利润负增长0.5%。手续费收入增速由上半年的小幅同比增长0.5%,放缓至前3 季度下降2%。预计主要由于风险和监管等压力下,非标带动的顾问和咨询业务等业务手续费收入下降较多。

　　不良风险可控,拨备力度加大,贡献利润负增长6.1%。不良率环比上升5bps 至1.29%。估算前3 季度不良贷款生成率0.48%,高于去年全年0.19%的水平,但相较同业,处于较低水平,不良整体可控。年化信贷成本同比上升18bps 至0.82%。拨备覆盖率环比下降11.3%至 336%,拨贷比上升1bps 至4.32%,拨备充足。

　　紫金矿业:基于公司成本下降调高盈利预测

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2014-12-08

　　公司2014年成本管控有效,主要产品单位成本下降支撑业绩上行

　　从2013年开始,公司致力于精细化成本管理,2014年上半年公司金矿、铜矿单位成本均有所下降。我们下调2014年金矿单位成本假设7%至150元/克,下调铜矿成本假设4%至17310元/吨;同时由于原材料价格的下跌,公司上半年冶炼业务的单位成本也小幅下降,我们下调2014年冶炼金单位成本假设1.9%至255元/克,下调冶炼铜单位成本假设2.1%至42651元/吨。基于成本预计下调,我们上调了公司的盈利预测。

　　中国的收储行为对铜价构成短期的上行风险

　　近期彭博报道称,国储今年铜收储可能达70万吨(原为50万吨),且春节前有望继续加大收储。这对铜价短期可能形成上行风险。考虑到公司2013年铜的毛利润占总利润比重为31%,铜价上行有望支撑公司业绩。瑞银将2014年铜价预测由原有的309美元/磅调升至311美元/磅。

　　我们上调公司2015年金矿的产量预测至40吨,同比增幅约为25%

　　由于Enterprise露天矿部分滑坡和创纪录的降雨,以及入选品位比预算低,诺顿金田的黄金产量今年有所下降,因此我们下调了公司Enterprise2014年全年金矿产量预测18%至32吨;但随着滑坡和降雨因素的消失以及低基数的影响,我们预计2015年金矿产量有望大幅提升至40吨,同比增长约25%。

　　估值:上调目标价至3.82元(原为2.80元),维持“买入”评级

　　考虑到公司主要产品单位成本假设的下调,以及未来金矿产量有望提升,我们将公司2014-2016年EPS预测分别上调15%/10%/15%至0.11/0.13/0.15元(原为0.1/0.12/0.13元)。由于公司未来3年预测平均ROE低于过去3年平均ROE,我们在公司过去3年平均市净率的基础上折让41%,得到公司目标市净率2.61X,基于2015年预测每股净资产1.46元,调高公司目标价至3.82元。

　　成本收入比同比下降1.8 个百分点至31.6%,贡献利润增长3.8%。

　　依靠内生利润增长补充资本。农行从半年报开始采用权重法和资本计量高级法并行披露。按照资本计量高级方法,9 月末核心一级 、一级和资充足率 环比6 月末分别提升25bps/25bp/49bps 至8.9%/8.9%/12.38%.

　　业绩增长稳健,不良生成率低于同业,风险总体可控。考虑到拨备充足,估值处于行业较低水平,维持“买入”评级。下调14 年手续费净收入增速,下调14 年盈利预测2.2%,维持15 年盈利预测,调整后,14/15 年利润增速为9.5%/10.6%,对应PE 为4.5X/4.1X,PB0.84 X/0.74X。

　　柳钢股份:具备区域及成本优势,业绩恢复弹性较大

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞 日期：2014-11-06

　　事件描述

　　柳钢股份持续跟踪报告。

　　事件评论

　　广西最大的钢铁联合生产企业,区域优势显著:公司是广西唯一一家品种齐全的钢铁生产基地,主要产品有普碳钢坯、合金板坯、普碳钢板、造船板、中型材、棒材、线材等。公司目前拥有年产钢坯1200万吨、小型材550万吨,中板材170万吨以及中型材65万吨的生产能力,主要下游遍布造船、机械等领域。由于市场经济运输半径500公里限制,公司绝大多数市场分布在广西省、广东省以及西南等省。考虑到临近省份钢厂规模相对较小,公司具备一定区域优势。同时,考虑到柳州优越的地理位置,附近拥有丰富的煤炭资源、电力资源、远洋海运资源以及发达的铁路运输网,公司原料采购成本具备一定比较优势,产品销售也较为便捷。

　　目前,公司收入和利润主要来源于钢坯与小型材产品,其中钢坯收入占比最大,2014年上半年达到46.67%,且该品种的盈利能力相对较高,销售毛利率9.89%。分区域看,公司业绩贡献则主要来自于广西省内,2014上半年其收入占比达76.54%。

　　营业较为稳定,业绩恢复弹性较大:虽然近年来因需求下滑、产能过剩,行业处于下行区间,公司产量自2011年来持续下降,但业绩表现相对平稳,2014年上半年仍能实现2亿元净利润,且吨钢毛利和吨钢净利今年均有较大幅度提升。另外,从前三季度累计业绩来看,公司ROE水平在普钢领域处于领先地位,销售毛利率和销售净利率也处在行业中上水平。

　　鉴于公司目前产能利用率除钢坯外仍处于较低水平,因此,当行业需求出现阶段性企稳迹象时,量价齐升将使得公司具备明显强于行业内其他公司的弹性。

　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.09元、0.11元,维持“谨慎推荐”评级。