A股将脱虚向实 重在结构性和阶段性机会

　　中金公司王汉峰团队发布研报称，下半年A股市场在增长面临应战的背景下仍将处于节拍略缓的“价值回归、脱虚向实”的过程，重在构造性和阶段性时机。主要理由是：

　　1)受政策重心逐步回归“供应侧”及金融监管增强等要素的影响，市场活动性边沿宽松空间有限，金融去杠杆与外围动摇等要素可能带来阶段性扰动。目前代表蓝筹的沪深300指数前向12个月市盈率估值约在10.5倍(历史中等略低的程度)，而中小盘估值依照并不悲观的业绩预期预算仍处于历史中高端程度，仍有价值回归的空间。

　　2)在需求政策作用下盈利增长在上半年短暂反弹之后能否成为市场持续支持要素尚待察看。估计今年A股盈利将增长5%左右(其中非金融增长11.4%金融略负)，整体盈利增速相比去年有所恢复但幅度有限，且持续性仍面临不肯定性。

　　宏观经济：增速缓降。随着政策重心回归“供应侧”、前期稳增长措施效果逐渐淡化、房地产增速见顶回落，下半年经济增长可能会重回增速缓降的场面。中金宏观组估计2016年GDP增长6.7%，CPI通胀1.9%，增长下行风险仍然存在。

　　上市公司盈利：整体中个位数增长。在上述宏观背景下，估计A股非金融盈利在一季度反弹之后将有所回落，全年增长在11.4%左右，比2015年有所反弹但持续性存疑;而金融受资本市场活泼度大幅降落影响盈利增长疲弱以至下滑，全年增长在-5%-0%左右。行业方面构造分化，新经济消费相关行业平稳，原资料周期性行业则大起大落。

　　活动性与估值：在整体增长压力犹存、货币政策力图平稳宽松的背景下，整体活动性将仍然宽松，无风险收益率有重拾下行趋向的可能(支持利率债)。受增长疲弱、信誉风险及金融监管增强、主要股东解禁减持压力持续存在、外围市场动摇等要素的影响，资金风险偏好可能阶段性继续降低，风险溢价则阶段性上行。多方面估值指标的综合判别并不支持当前A股估值曾经见大底的结论。整体市场估值仍有下行空间，中小市值高估值范畴估值下行压力相对较大，不过估值在过去一年曾经猛烈收缩的状况下将来的价值回归过程将愈加迟缓。

　　对下半年有如下预判：

　　(1)股与债：无风险利率有下行空间(支持利率债)，但风险溢价可能阶段性上升。当前预期曾经较为悲观且市场曾经连续调整较长时间、G20会议之前有维稳预期、美国加息预期进一步延后，三季度可能是值得关注的时机窗口，全年A股估计将收于双位数负收益;

　　(2)小盘股估值还有下修空间不过节拍趋缓，大盘股整体相对好于小盘股;

　　(3)港股由于预期反响更悲观、估值更低将继续跑赢A股。市场主要下行风险包括增长低于预期、信誉、汇率以及海外市场动摇等风险，主要上行风险包括供应侧、国企、与城镇化配套相关变革的超预期等。

　　行业配置及主题选择：脱“虚”向“实”。在增长有压力、风险偏好偏低的环境中，板块和个股的选择应该留意脱“虚”向“实”：避开“估值虚、盈利虚”的“双虚”范畴，而重点关注“估值实、盈利实”的板块和个股。继续偏好有盈利增长、估值不算太高的食品饮料、龙头医药、家电等泛消费类行业以及估值曾经接近历史低位或有政策支持的周期性行业，包括券商、电力设备、交通根底设备等，而对估值仍然偏高、行业趋向不明朗的科技、石油石化等板块相对慎重。

　　主题性时机仍将活泼，但受制于中小市值股票估值仍然偏高和科技行业大周期放缓，大局部持续性不强，重点关注动画漫画、智能汽车、新能源与电力设备、文教体育、国企变革、深港通等主题。