海翔药业：医药和化工双轮驱动 业绩拐点明确

　　海翔药业(21.8 -0.77%,咨询):医药和化工双轮驱动 业绩拐点明确

　　类别：公司研究 机构：国信证券(27.28 -1.84%,咨询)股份有限公司 研究员：邓周宇，林小伟 日期：2015-05-15

　　公司医药业务的利润逐步得到恢复

　　医药是公司的传统业务，主要从事特色化学原料药和医药中间体的生产和销售，并集中在培南类(4-AA)和克林霉素系列产品上，以及积极为国际制药企业提供定制加工服务。过去几年，公司主要产品的价格持续下跌，导致公司盈利空间受到严重挤压。随着培南类相关产品价格的逐步恢复向上，我们预计公司的医药板块盈利能力逐步增强。同时，与国际大公司如辉瑞和德国BII合作的进一步深入，未来在合同定制生产(CMO)上也将加大布局，前景值得看好。

　　化工染料业务进入景气周期，公司产能进入释放期

　　近年来随着国家环保力度的加强，染料行业集中度进一步提升。加上上游产品减产导致的染料价格上涨，染料行业进入景气周期。公司于2014年4月并购了台州前进，该公司及其子公司主要从事染料、染料中间体和颜料中间体的研发、生产与销售，主要产品包括活性艳蓝KN-R、活性蓝198、活性蓝220等系列染料，间位酯、氨基油等染料中间体以及颜料中间体DCB等，其中活性艳蓝KN-R的产销量为国内前列。

　　公司产品的质量优于国内同类大部分产品，为了应对市场的旺盛需求，公司于2013年起开始扩大了产能。扩产项目建成后，公司KN-R的年产能将由8，000吨扩大到15，000吨。同时还配套了年产5，000吨氨基油、1，500吨间位酯、300吨烷基酯的生产能力。我们预计，公司的染料产能将于2015年得到逐步释放，未来几年染料行业的收入高增长得到有效保障。

　　苛刻的股权激励行权条件，彰显管理层对公司发展的信心

　　2015年3月，公司公布了股权激励计划，激励对象共计336人，激励对象包括:在公司任职的董事、高级管理人员;中层管理人员;核心管理、技术、业务人员。首次授予限制性股票授予价格为每股4.50元。公司股权激励的行权条件为:以2014年度为基础年度，2015年至2018年公司的净利润较2014年净利润的增长率不低于320%、400%、480%和560%。我们认为，这个股权激励的条款条件较为苛刻，体现了管理层对未来的发展信心。

　　风险提示。产品价格下跌风险;政策风险。

　　业绩拐点明确，给予“买入”评级

　　我们看好公司在医药和化工业务的双轮驱动下，业绩拐点明确，未来三年的高增长明确。我们预测公司15-17年EPS为1.19、1.67和2.24元。我们给予公司15年EPS的25倍估值，对应合理估值为29.75元，首次给予“买入"评级。