一季报符合预期 国际航线受益最大

　　中国国航 601111

　　研究机构：招商证券(咨询 买卖) 分析师：常涛,陈卓 撰写日期：2015-05-04

　　事件:

　　公司公布了一季度财务数据,实现营业收入252.62亿元(+3.45%),归母净利润16.75亿元(+1707.01%),合基本EPS0.14元(+1300%)。

　　评论:

　　1、受益油价大跌,主营业绩同比扭亏为盈,超出市场预期

　　一季度,公司实现营业收入252.62亿元(+3.45%),营业成本195.49亿元(-5.71%),营业成本增速低于营业收入9.16pct,油价下跌是主因。Q1公司实现营业利润22.83亿元(+3168.81%),为历史同期次高值,仅次于2010年Q1的25.4亿元。一季度主营业绩同比大幅增长,符合市场预期。

　　2、国内航线稳中有升,国际航线增长强劲

　　2015年1-3月,公司ASK同比增长5.15%、12.21%和13.5%,RPK同比下降了0.92%、增长了9.12%和16.7%%,客座率76.5%(-4.6pct)、82.5%(-2.4pct)和81.7%(+2.3pct),国际航线ASK同比增长14.4%、21.23%和14.74%,国际RPK同比增长1.95%、22.09%和14.9%,客座率73.8%(-9pct)、80.5%(+0.6pct)、77.7%(+0.2pct)。 由于今年春节较晚,公司一月份数据较为平淡。进入二月后,公司ASK和RPK同比都保持了高速增长,客座率逐步回升。国际航线更是爆发式增长,在RPK高速增长的同时,客座率稳中有升,公司国际航线优势突出。

　　3、油价和汇率略有承压,不改向上趋势

　　油价近期有所反弹,但原油供给过剩并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,油价短期内难以大幅上行。近期,人民币存贬值压力,本币贬值短期内仅增加公司利息支出。中长期来看,人民币仍有升值空间,汇率对净利润的影响可逆。

　　4、行业拐点或已来临,期待旺季更旺继续超预期

　　虽然油价反弹和人民币贬值承压,但是航空股价创新高,市场焦点是收入端供需弹性的向上空间。预期差不断增强,后续空间巨大。客座率和裸票价格继续呈现“量价齐升”。“淡季不淡”预示旺季更旺继续超预期。

　　5、国际航线先发优势+客源结构优势

　　一季度,行业国际航线增速已经超过了国内航线,出境游贡献航空市场增量成为“新常态”。作为国际航线占比最大的航空公司,在国际化转型的过程中具备先发优势,受益最大。而近期北美经济复苏、欧洲经济恶化趋稳,公司在欧美航线的优势将逐步显现。公司在北京、成都等枢纽机场份额稳固,旗下“凤凰知音”常旅客计划品牌突出。公司拥有最优质的客源,在票价管制放松过程中提价弹性最大。

　　6、投资策略

　　从近期数据来看,国内航线呈现“淡季不淡”的局面,国际航线在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下,出境游贡献航空市场增量将是“新常态”。航空业发展面临供需改善、油价减负、改革提速三重机遇。公司国际航线占比最高,客源质量最好,具备先发优势。我们预测公司15~17年EPS为0.60元、0.72元和0.79元,目前估值仍然较为安全,上调公司至“强烈推荐-A”的投资评级,目标价15元。

　　风险提示:经济下滑、航空事故