广发证券：阳泉煤业买入评级

　　14年业绩同比下滑15.3%，优于预期

　　公司 14 年实现净利润 7.9 亿元，同比回落 15.3%，折合每股收益 0.33元。其中单季度 EPS 分别为 0.05 元、0.1 元、0.03 元和 0.15 元，4 季度业绩同比上升109.4%，环比上涨445%。

　　14年产量稳定，吨煤净利同比降 16%

　　公司 14 年原煤产量 3105 万吨，同比增长 1%;销量 5481 万吨，同比减少5%。14年公司吨煤均价347 元，同比下降79元或19%;吨煤平均成本 295 元，同比下降 65 元或 18%;吨煤毛利 92 元/吨，同比下降 32 元或26%;吨煤净利 25元/吨，同比下降 5元或 16%。

　　现有资产：煤炭 3000万吨，短期增长来自整合煤矿

　　公司核定产能 3000万吨。公司短期产量增长来自整合煤矿，公司拟受让天泰公司 49%股权，增资后将控股煤炭产能 780万吨，可采储量合计 2.94亿吨(权益产能和可采储量分别为 479万吨和1.76亿吨)。目前多数矿井处于技改期，预计将于 15-17 年陆续投产。

　　集团资产：集团煤炭资产规模较大，煤层气资产拟率先注入

　　阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13 年集团和上市公司产量分别为 7144 和 3078 万吨，此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约 1000万吨和 2800 万吨，资产注入预期强烈。15 年 1 月，公司拟以国贸公司臵换集团煤层气和煤矿，其中贸易公司14年前8 月亏损3500万元，而臵入的煤层气和煤矿资产净利润 9350万元。

　　预计公司 2015-17年每股收益 0.26元、0.34元和0.34元

　　公司 15年计划煤炭产量3,604 万吨，同比增长16%。 12 月以来公司先后公告增资国阳天泰、收购集团煤层气(及煤矿)、部分管理层变更，表明公司及所属集团国企改革正在推进。并且公司估值低于行业平均水平，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：成本控制低于预期，国企改革进展缓慢。