山西跻身电改综合试点省份：新电改加速推进

　　山西跻身电改综合试点省份 新电改加速推进

　　继云南、贵州之后，又一个省份获批电改综合试点。

　　1月28日，国家发改委和能源局联合下发《关于同意山西省开展电力体制改革综合试点的复函》，并要求山西省尽快制定输配电价改革、电力市场建设、交易机构组建、售电侧改革等专项试点方案并上报。

　　据《山西省电力体制综合改革试点实施方案》显示，山西省电改的重点和路径是理顺电价机制，拓展省内、省外两大市场，并规范交易机构运营、市场化售电业务和自备电厂管理。山西计划第一阶段在2017年之前初步建立电力行业市场化体系，电力直接交易量达到全社会用电量的30%。

　　第一阶段重点任务包括完成输配电价核定，基本实现公益性以外的发售电价由市场形成，完成相对独立交易机构组建和交易平台建设运行，完善电力直接交易机制，开展售电业务放开试点，实施煤电铝、煤电化等循环产业链试点，初步实现外送电规模化直接交易。

　　山西省表示，山西实施电力体制综合改革有基础。山西实施电改也有需求，能源生产和消费格局相对过剩，解决产能过剩问题尤为迫切。且“一煤独大”畸重型产业结构，煤电铝等资源优势没有得到充分发挥，通过改革促进煤电铝、煤电冶、煤电化等产业循环发展。

　　发改委指出，试点工作要“坚持市场定价原则，不得采取行政命令等违背改革方向的办法，人为降低电价；坚持平等竞争的原则，向符合条件的市场主体平等开放售电业务和增量配电业务；坚持节能减排的原则，对按规定应实行差别电价和惩罚性电价的企业，不得借机变相对其提供优惠电价和电费补贴。”

　　在推进综合试点省份扩容的同时，电改试点在其他领域也稳步推进。2月3日，重庆售电侧改革有新进展，由发电企业与地方政府投资集团直接组建的售电公司重庆两江长兴电力有限公司，与12家企业签订售电协议，首批签约电价0.6元/千瓦时，终端用电价最高降逾25%。

　　安信证券电力设备新能源研究员分析，电改的重要方向包括旧的电力政策文件修改、电力现货市场构建、大用户直供电推进、电力交易机构成立，分布式电源地位的确定等。电改9号文和六个配套文件公布后，2016年将逐步进入电改配套文件实施和落地之年。

　　中恒电气:牵手工业自动化龙头,扎实云能源平台根基

　　中恒电气 002364

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2015-12-30

　　事件:公司公告与安控科技签署战略合作协议,协议约定安控科技将为公司定制电力能源互联网业务中应用的数据采集终端设备,并共同推动公司云能源平台在石油天然气领域的应用。

　　定制数据采集终端,打造精品云能源平台:安控科技是国内工业自动化领先厂商,主营RTU产品(远程终端控制系统,内含CPU、无线传输系统等,负责对现场信号、工业设备的监测和控制),拥有其完整产业链,涉及领域涵盖通用类、油气服务、环保三大类,相关研发、生产经验丰富,尤其在油气领域已逐步实现对国外产品的替代,新增产品市占率近50%;此番与公司合作定制云能源专用数据终端,将最大程度确保公司在数据监测源头端各项数据的精准与互联,为公司所致力打造的云能源平台夯实数据采掘根基,专业化的硬件采集设备与公司累积的丰富电力服务经验与数据相辅相成,合力铸造公司精品云能源平台;同时公司未来还望进军油气领域打造更高级别的能源互联网生态圈,布局长远。

　　电改配套文件出台,坚定看好能源服务商发展前景:电力体制改革6项配套文件正式出台,新电改建章立制、顶层设计已初步完成、将正式进入实际操作阶段,发电企业、电网、工商用户、个人用户都将在此轮改革中重新定位,享受改革红利。我们坚定看好公司这类能源服务商在电改下的业务前景,公司未来商业模式可包括运维、节能、提高用电效率等,也可以通过智能微网开展售电和提供调峰等服务,公司通过普瑞智能与之前主业所累积的用户数据所获得的天然优势也将帮助公司在电改浪潮下具备明显先发优势。

　　HVDC与充电桩打造公司业绩全新增长极:公司高毛利HVDC产品前三季度据披露已实现约7250万元收入,国内市占率近30%,未来随着工信部所立项标准的逐步推开,公司HVDC产品望延续高增;公司近日公告拟投资5亿元建设达产后(2018)年产30000套智慧充电设备生产线,紧抓充电桩飞速发展良机,今年公司在国网充电桩招标中已中标超9000万元,名列民企中标金额前茅,我们预计明年国网充电桩招标量将继续提升,公司持续受益。

　　投资建议:我们预计2015-2017净利润分别为1.92、2.60、3.80亿元,2015-2017EPS分别为0.37、0.50、0.70元(未考虑增发摊薄);中期按照200亿市值估值,考虑增发摊薄,目标价位34.2元n风险提示:能源互联网推进不及预期,充电桩业务不及预期,电改不及预期

　　桂冠电力:来水带动业绩高增上调评级至“买入”

　　桂冠电力 600236

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2016-01-18

　　事件:

　　公司发布15年业绩快报,净利润(重述后)预计同比增长80%。

　　投资要点:

　　受益于红水河来水增长及龙滩资产注入,预计2015年公司可实现归母净利润约35.1亿,同比增长(重述后)约80%。其中,公司(不含龙滩)实现归母净利润8.1亿,同比增长35%左右;龙滩公司2015年实现净利润27亿。同比大幅增长约100%。公司2015年已完成发行股份收购龙滩100%股权,并按规定重述合并报表。

　　龙滩资产注入后分红比例有望提高。龙滩资产由集团公司注入上市公司前,每年分红比例为100%。考虑集团公司利益,我们认为龙滩资产注入后公司分红比例有提升预期。公司2014年分红比例为50%,如2015年公司分红比例为55%,股息率可达5%l 未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期。公司水电上网电价0.237元/千瓦时,较省内平均水平0.26元/千瓦时和全国平均水平0.31元/千瓦时有较大差距。公司未来有望受益电力体制改革进程推进,直接或间接参与售电业务。此外,集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120万千瓦)的20%股权,在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机,在云南地区持有325.8万千瓦水电装机,在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司立足广西,未来有望成为集团的水电资源整合平台。

　　盈利预测及投资评级:我们维持预计公司15-17年归母净利润分别为34.83亿元、35.27亿元和37.65亿元,EPS 分别为0.57元、0.58元和0.62元,当前股价对应PE 为11倍、11倍和10倍。公司目前是广西最大的水电上市公司,公司未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期,上调评级至“买入”。

　　申能股份:受益上海地区用电净需求增加,公司业绩快速增长

　　申能股份 600642

　　研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2015-11-03

　　事件评论

　　受益于上海地区用电净需求增加,公司业绩快速增长。15年前三季度,公司实现营收216.82亿,同比增长16.19%,主要源于上海市全社会用电量增长高于区外来电的增长,归属于母公司净利润19.83亿,同比增长39.38%;第三季度实现营收53.15亿,同比增长17.2%,归属于母公司净利润2.99亿同比增长44.7%。收入的增加主要受益于上海地区电力净需求增加,带来公司前三季度完成发电量194.9亿千瓦时, 同比增长12.8%所致。

　　新能源建设逐步加强,能源结构不断优化。顺应国家发展新能源趋势,公司大力发展风电,优化能源结构。截至目前,公司完成收购申能集团、上海燃气集团所持新能源公司合计70%股权,完成对新能源公司100%的控股;新能源公司于今年4月份投资设立上海申能滩涂风电公司,新增风电装机7万千瓦;7月,新能源公司投资成立天津申能负责北大巷风电项目,全部投产后预计新增规模15万千瓦。

　　上海市电力龙头,享国企改革和电力改革双重红利,预计公司2015~2017EPS 分别为0.53、0.56、0.56,维持“买入”评级。

　　黔源电力:2015年内涵式增长确定,期待外延发展

　　黔源电力 002039

　　研究机构：长城证券 分析师：杨洁 撰写日期：2015-12-30

　　2015年公司新投产两个机组,新增权益装机为34.1万千瓦。受益于新电改推行带来的的水电公司估值上行,未来期待贵州国资改革方面的推进有助于华电集团在资产注入方面的动作,公司将获得内生与外延式发展,预计2015-2017年净利润为3.2亿,3.3亿,3.4亿,对应EPS为1.05、1.08、1.11元,目前股价对应PE为18.8X,18.3X,17.8X,首次覆盖,给予推荐评级。

　　水电集中投产,规模成长确认年:公司2015年新投产马马崖一级可控装机容量为55.8万千瓦,权益装机为28.5万千瓦,善泥坡水电站可控装机容量为18.55万千瓦,权益装机为5.6万千瓦。截止2015年上半年,新增可控装机容量为74.35万千瓦,新增权益装机为34.1万千瓦。2015年新增装机增幅为30%。

　　贵州开启电改综合试点,预期加强:贵州作为首个出台电改相关工作方案的省份,体现出自下而上落实电改的积极性,已经开启电改综合试点并成立电力交易中心,当地水电较其他地区率先受益,水电中长期有望实现电价上行,估值中枢上行,随着新电改配套文件的集中出台,预期加强。

　　华电集团资本运作加速,期待公司外延式发展:华电集团一直希望将黔源电力作为集团在贵州的唯一平台,但由于执行力度不够坚决等致使乌江公司资产注入上市公司最终以失败告终。公司股东乌江水电装机842万千瓦,相当于上市公司三倍,并且单位盈利能力更强,一旦启动注入对上市公司影响巨大。

　　风险提示:水电站所在流域来水超预期减少导致公司盈利大幅下降;国企改革受阻

　　文山电力:打造完整电力产业链,公司发展进入新阶段

　　文山电力 600995

　　研究机构：招商证券 分析师：朱纯阳,彭全刚 撰写日期：2016-01-11

　　事件:

　　2016年1月7号,公司发布重大资产并购公告。根据公司公告,公司将收购云南国际100%的股权。本次交易共分为两部分。第一部分为发行股份及支付现金购买云南国际100%股权,第二部分为非公开发行股票以募集配套资金,但配套融资发行成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产行为的实施。

　　评论:

　　1、与公司现有主营业务良性协同:

　　云南国际成立于2013年5月30日,以跨境电力贸易、境外电力工程EPC 项目以及境外电源投资为主营业务。2013年、2014年及2015年1-10月份的净利润分别为2,602.04万元、18,898.40万元及32,981.87万元净资产收益率分别为20.65%、59.99%和39.51%。其中电力EPC 项目净利润分别为0、9600和25200万元,如果扣除掉电力EPC 项目利润,云南国际净利润分别为2,602.04万元、9,298.40万元及7,781.87万元。股权结构中,南网国际控股62.3%,是公司的第一大股东,云南电网持股37.7%。

　　云南国际盈利构成中 EPC 业务的贡献占比较高。尽管EPC 业务订单的取得具有不确定性,但是基于云南国际在EPC 业务方面具备的品牌优势和项目经验优势,以及南方电网承诺由云南国际负责承接大湄公河次区域(即越南、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国)的电力行业 EPC 工程总承包业务,此外云南国际与老挝国家电力公司于2015年11月签订了《老挝 500kV 那磨-勐晖交流输变电项目EPC 工程框架协议》,协议中约定老挝国家电力公司有意将老挝500kV 那磨-勐晖交流输变电项目交由云南国际实施,双方将力争于2016年6月30日前签署项目第一阶段 EPC 总承包合同,未来 EPC 业务有望成为云南国际的净利润增长点。

　　公司收购云南国际之后,公司的电力业务从现有的发电和配售网向上游的电力EPC 业务延伸,打造完整的电力产业链。现有业务的稳定盈利为电力EPC 业务提供强劲的资金支持,而电力EPC 项目的高回报率又为公司开辟了新的利润增长点,两者的良性协同将有力推动公司的快速发展。

　　2、资产购买估值合理:

　　云南国际100%股权预估值为121,460万元,主要由未来经营现金流现值、溢价资产价值、非经营性资产价值三部分构成。考虑到评估基准日后公司对以前年度未分配利润进行现金分红2亿元,扣除分红后公司的预估值为101,460万元。根据公司公告,云南国际2016年净利润约为0.45-0.7亿元,因此对应的收购市盈率为在14.49-22.55倍之间。据测算,云南国际在2015年10月31号的货币资金余额为82,804.39万元,其中包含溢余货币资金约72,804.39万元,扣除期后分红2亿元后还剩余52,804.39万元,将预估值剔除掉该溢余货币资金后为48,655.61万元,对应的市盈率为6.95-10.81倍。文山电力通过发行股份购买其持有的云南国际37.7%股权,发行价格不低于定价基准日前 20个交易日上市公司股票平均值的90%,即7.55元/股,因此公司需向云南电网新发股份数量5066.28万股;公司向南网国际支付现金购买其持有的云南国际62.3%股权,因此共需资金83,738.62万元。

　　3、非公开发行募集配套资金:

　　公司拟通过询价方式向包括上市公司控股股东云南电网在内的不超过10名的特定投资者非公开发行股份募集配套资金(云南电网锁定期是36个月,其他特定投资者锁定期是12个月),募集资金总额不超过 83,738.62万元,且不超过本次拟购买资产交易价格的 100%,其中公司的控股股东云南电网认购20%。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的 90%,即7.55元/股,因此需新发行股份11091.21万股。本次重组完成后公司的总股本将从4.79亿增加至6.40亿,增幅为34%。

　　本次按照7.55元/股发行股份支付对价并募集配套资金,云南电网参与认购配套融资20%,则发行前后上市公司股权变化如下:

　　4、业绩承诺与补偿及业绩奖励安排:

　　根据《云南文山电力股份有限公司发行股份及支付现金购买资产业绩承诺补偿框架协议》,在本次交易完成后,若在业绩承诺期内,云南国际当期期末累计实现的净利润低于当期期末累计承诺的净利润,南网国际、云南电网分别根据其在本次交易中合计获得的对价支付情况,相应承担现金补偿义务和股份补偿义务。如果云南国际任何一期期末累计实现的净利润均不低于相应年度期末累计承诺的净利润,文山电力同意给予南网国际、云南电网奖励对价。云南国际每年度预测净利润将以《资产评估报告书》为准。

　　5、重组对公司业绩的影响:

　　先不考虑本次重组,公司2015-2017年的业绩分别为0.26、0.27和0.29。根据公司公告,云南国际在2016年的净利润约为0.45-0.7亿元,因此我们假定云南国际在2016年和2017年的净利润为0.6亿元。公司在2015-2017年的业绩分别为0.26、0.30和0.31。对应公司目前股价,PE 估值分别为39.0、33.8和32.7倍。

　　风险提示:资产重组进展缓慢、社会用电量需求下滑严重

　　福能股份:年报业绩预告再超预期

　　福能股份 600483

　　研究机构：浙商证券 分析师：郑丹丹 撰写日期：2016-01-26

　　年报业绩再超预期,稀缺价值成长股再获验证

　　14年福能归属于上市公司股东净利润7.95亿元,此前三季报公司业绩超出市场预期,而福能股份15年业绩市场一致预期同比增长20%左右,此次福能股份公告15年业绩同比增长30%-40%,15年年报业绩将达到10.3到11.13亿元,15年年报业绩再超市场预期,稀缺价值成长股再获验证。

　　新增风电厂投运和发电燃料成本下降是公司业绩增长的主要原因

　　业绩预告披露15年公司业绩增长的主要原因是:1.热电联产业务因燃煤价格下降,发电燃料单位成本下降;2.风电业务因新建风电场项目陆续投产,计算装机容量同比增加,发电量同比增加;3.本报告期天然气发电业务因气电新政之配套气量置换、电量替代补偿本期同步兑现。

　　定增完成,项目,资金,资源三重优势助推未来发展

　　公司现有且储备大量全国最优质能源资产项目:沿海及海上风电场项目(发电小时数全国最高,且不限电),中国最大核铀矿项目,福建地区核电项目等;15年公司以9.2元/股募集27亿元用于沿海优质风电场项目,目前定增已完成,公司资产负债率低于50%,资金优势明显;同时公司作为福建地方能源平台,与中国正部级央企三峡强强合作,后续项目合作带来广阔想象空间。

　　盈利预测及估值

　　增发完成后,我们预计2015-2017年公司EPS为0.51、0.68、0.78元/股,对应P/E19.06倍、16.49倍、13.61倍。公司属于“稀缺价值成长股”,15年业绩再超市场预期,考虑公司未来成长确定性强,同时公司具备“国企改革”“电改”“核电龙头”“海上风电”“一带一路”等多重属性,底部推荐,维持公司买入评级。

　　风险提示:新能源装机进度不达预期,售电业务进展不达预期

　　国投电力:火电电价下调符合预期,增发价调整影响负面

　　国投电力 600886

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2016-01-05

　　事件:

　　国家发改委近日印发《关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》,公司控股火电机组的燃煤发电上网电价做相应调整。具体降价标准如下,天津国投下调0.0301元/千瓦时,国投宣城下调0.0376元/千瓦时,厦门华夏和福建太平洋下调0.0338元/千瓦时,广西钦州和北部湾下调0.0284元/千瓦时,甘肃靖远二电下调0.0272元/千瓦时,国投盘江下调0.0346元/千瓦时。以上电价调整自2016年1月1日起执行。

　　公司公告定增预案修正稿,拟将定向发行股票价格由此前的不低于11.44元/股下调至不低于7.95元/股,发行股票数量由不超过7.87亿股调整为不超过11.32亿股,募集资金总额不超过90亿元维持不变。

　　投资要点:

　　电价调整导致公司16年业绩下滑约4.56%。公司控股火电机组的燃煤电价下调,预计公司16年营业收入下滑为366.64亿元,较调价前的378.84亿元下滑3.22%,预计公司16年归母净利润下滑为62.74亿元,较调价前的65.74亿元下滑4.56%。我们认为这一调整市场早有预期且已充分消化,对股价的影响相对有限,且前期煤价的持续下跌已为这一调整准备充足空间。

　　募集资金90亿元用于水电、大容量火电项目,进一步优化电源结构。公司拟非公开发行股票募集资金不超过90亿元,用于投资两河口水电站6x50万千瓦机组项目、杨房沟水电站4x37.5万千瓦机组项目、北疆发电厂二期2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、钦州电厂二期2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、湄洲湾第二发电厂2x200万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、南阳内乡煤电运一体化电厂2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目以及补充公司流动资金。增发完成后,总控股装机增幅达48.32%,百万机组占火电比重超过50%以上,进一步提升公司电源结构的合理性。

　　下调16年业绩预测,维持“增持”评级。基于发改委最新电价政策,以及雅砻江水电电价调整可能、财务费用节省、投资收益提升等因素,我们下调公司15-17年归母净利润的盈利预测为56.97亿元、54.82亿元和58.25亿元,考虑增发摊薄,对于EPS分别为0.72元/股、0.69元/股和0.74元/股(调整前为0.77元/股、0.87元/股和0.97元/股),对应市盈率11.6倍、12.1倍和11.4倍。我们认为,公司项目储备丰富,雅砻江带来持续稳定现金流,水电装机高成长暂缓但大容量火电项目将陆续投产,战略投资赣能股份布局售电市场,合作兰州新区探索配、售电业务新领域,估值较低,维持“增持”评级。

　　赣能股份:主业成长预期提振,新兴产业逐渐布局

　　赣能股份 000899

　　研究机构：国泰君安 分析师：王威,车玺 撰写日期：2015-10-19

　　本报告导读:

　　丰城三期已开建且推进顺利,投产后业绩贡献显著,内陆核电也有望重启,提振公司主业的成长预期;与此同时,公司也在积极向新兴产业迈进;维持“增持”评级。

　　投资要点:

　　投资建议:丰城三期已开建,江西省未来2-3年供需增量基本平衡,投产后利用小时较有保障,预计全产能年份可增厚EPS0.83元。内陆核电将迎来解冻窗口期,公司单位市值对应核电权益容量居首,受益弹性最强。随着煤价深度回落,公司主业已恢复活力,正在积极向能源结构多元化和适度产业多元化迈进。根据最新报告期显示的经营动态,我们上调2015-2017年盈利预测,预计归属母公司所有者净利润由4.56/4.98/5.54亿元上调至5.51/5.71/6.18亿元;不考虑增发股本摊薄,对应EPS由0.70/0.77/0.86元上调至0.85/0.88/0.96元。由于市场估值中枢整体下行,综合更新后的PE和PB估值,我们调整公司目标价至15.68元,维持“增持”评级。

　　丰城三期已开建,投产后业绩贡献显著。公司丰城三期(2*100万千瓦超超临界火电)项目已开建,江西省电力需求形势良好,未来2-3年供需增量基本平衡,投产后利用小时较有保障。估算年收入规模约36亿元,净利润约5.4亿元,对应公司当前股本EPS增厚0.83元。

　　受益内陆核电重启弹性强,成长预期将被强化。公司参股两个内陆核电项目(彭泽核电和万安烟家山核电),单位市值对应核电权益容量居首,受益内陆核电重启弹性最强。其中,彭泽核电前期工作已全部完成,有望第一批重启,落定后则强化公司的成长预期。

　　主业恢复活力,向新兴产业拓展。公司拟于航天云网合作搭建互联网创新服务平台,为省内重点企业进行贸易服务、产品推广、软件服务等;也在探索布局新能源产业,逐渐实现业务结构多元化。

　　风险因素:火电利用小时回落,储备项目推进不达预期等。