药明康德大股东再度大额减持！CXO行业高增前景存疑？

　　11月28日，药明康德A股、港股双双大幅低开，截至发稿，药明康德A股跌停，报73.75元。

　　消息面上，药明康德11月25日晚间发布股东减持股份计划公告。公司于2022年11月25日收到相关股东发出的《减持计划告知函》。因自身资金需求，公司实际控制人控制的股东及与实际控制人签署一致行动协议的股东(以下简称“减持股东”)计划根据市场情况通过集中竞价和/或大宗交易方式减持公司A股股份，减持股份数量合计不超过65,000,000股，即合计不超过公司截至2022年11月24日总股本的2.2%。

　　延续减持计划！药明康德股价绷不住了

　　此次减持计划的实施者与前一次减持计划一样，均为实际控制人控制的股东以及与实际控制人签署一致行动协议的股东21家。

　　6月，药明康德公布了减持计划，21家股东计划集中竞价减持2956.01万股，大宗交易减持5912.02万股，今年9月底实施完毕。最终减持结果显示，合计集中竞价交易套现金额22.05亿元，未通过大宗交易减持，合计还有6547万股减持额度未用。而此次推出的减持计划额度与上次未减持数量相近，或者是上次减持计划未实施部分的延续。

　　在减持的同时，药明康德的三季报业绩维持高增。报告显示，公司前三季度营业收入283.95亿元，同比增长71.9%，归母净利润73.78亿元，同比增长107.1%。其中，公司第三季度营业收入为106.38亿元人民币，首次单季度超过百亿元，单季度增速创下历史新高，达到77.8%。

　　在公司形势一片大好时，大股东却持续减持，这对公司股价的影响直接是毁灭性的。因为减持或可说明管理层也许并不看好公司发展的前景，并且通过集合竞价交易会对公司的股价造成一定的压力，可谓是百害无一利。

　　同样令人担心的还有药明康德的偿债压力。值得注意的是，药明康德近年来资产负债比率大起大落，波动不定。数据显示，在进入A股之前(2015-2017年)，该公司的资产和负债比率一直保持在30%到40%之间，总体上呈上升趋势。

　　上市的那一年(2018年)，它的资产负债率大幅下降到19.86%，第二年又大幅回升到40.5%。自那以后，在2020年和2021年的数据保持稳定(约29%)之后，今年上半年又上升到31.5%。其次是存货、应收帐款和其他应收款，以及借款。从2020年到今年上半年，该公司的存货、应收账款和其他收入分别增加了30亿元，而借入的金额则超过了15亿元。

　　在这一背景下，药明康德同时期持有资金出现了下滑。进入2021年后，该行拥有的银行存款和现金流一改以往稳步增长的势头，急转直下，今年上半年降至81.75亿元，今年上半年更是降至70.94亿元，相较于2020年的数值，已缩水超30亿元。

　　CXO行业核心逻辑就是工程师红利

　　CXO模式，就相当于医药行业的来料加工.新药的研发周期长，投资大，很多步骤都需要大量的设备重复使用。比如靶点的发现，临床的研究，药物结构的优化等等，都需要不断的实验，不断的试验，不断的改进，不断的实验。因为这部分需求比较重复，所以可以外包服务。

　　而且外包之后，研发公司还能省下一大笔固定资产投资，专心研发新药。对于 CXO企业来说，需要购买大量的专业设备，配备大量的专业技术人员，然后进行服务外包，通过规模效应降低研发成本，提高研发效率。

　　因此， CXO产业其实是不同企业在医药研发过程中优势互补的产物。无论是制药还是疫苗的研发，都需要大量的重复实验，需要大量的设备，大量的资金投入到实验中。

　　药明康德之所以成功，其实是因为工程师的红利。我国同样的生物科技人才的工资与海外发达国家相比差距巨大，这庞大的工程师群体造就了如今CXO行业的欣欣向荣。而且，药明康德近年来毛利率出现连降的问题，继2016年和2017年两年升至40%以上后，药明康德的毛利率于2018年再度跌回“3开头”，为39.29%，并在此后几年里一路下滑，2019年至2021年分别为38.9%、37.8%和36.1%。

　　药明康德曾在投资者关系互动平台上解释称，主要由于公司加大对关键人才激励导致成本增加，以及临床业务代垫费随业务规模扩大而大幅增加，该项业务为低毛利，拉低了整体毛利率。公司的人才红利在随着时间的推移逐渐削减。

　　CXO行业层面来看，国内外医药生物PE&VC融资额环比有所下滑，景气度正在下滑。从一级市场看，2022M1-10全球医疗健康行业融资总额4839.6亿元(同比-49.9%)、融资事件总数2512件(同比-23.4%)。2022M1-10国内医疗健康融资总额1214亿元(同比-51.9%)、融资事件数917件(同比-20.5%)。

　　但是，以药明康德为代表的一线厂商还是保持了靓丽业绩，细分板块中CDMO及CRO板块头部效应尤为明显，【凯莱英(002821)、股吧】、博腾股份、昭衍新药、美迪西等板块龙头厂商2022年三季度单季度业绩在往年较大的业绩基数上仍然实现大幅增长，进一步拉开与二三梯队厂商的差距。

　　所以整体来看，药明康德所处的行业正在面临下行趋势，而且作为龙头公司的它目前的扩张已经无法做到降本增效，药明康德大股东的减持是不是CXO行业炒作的终曲？还待进一步验证。