我国手机上网用户超9亿 5只股发展进入爆发期

　　我国手机上网用户超9亿

　　中国互联网协会日前发布的《2015中国互联网产业综述与2016发展趋势报告》显示，截至2015年11月，我国手机上网用户数量再创新高，已超9.05亿，月户均移动互联网接入流量突破366.5兆。

　　根据报告，截至2015年11月，我国互联网宽带接入用户超2.1亿；截至2015年10月底，我国固定带宽资费水平比2014年底下降50.6%，移动流量平均资费水平下降39.3%。统计数据还显示，中国国家顶级域名“.CN”注册保有量达到1636万，超过德国国家顶级域名“.DE”，成为全球注册保有量第一的国家和地区顶级域名。国家域名规模的壮大和信息化水平的提升将为中国互联网发展赢得更多机遇与空间。报告还对2016年中国互联网产业发展趋势作出预测，认为互联网发展基础条件将进一步提升、网络安全产业将有广阔前景等。

　　昆仑万维:入股一米鲜拓展O2O布局,综合互联网战略格局可持续期待

　　昆仑万维 300418

　　研究机构：长江证券 分析师：刘疆 撰写日期：2015-12-01

　　报告要点

　　事件描述

　　公司拟通过子公司昆仑集团以自有资金向一米鲜投资1500万美元,认购其18,518,519股A-3系列优先股,获增资后15%股权。公司享有一米鲜股东权利,且可提名一位董事。

　　事件评论

　　优先股入股一米鲜具一定安全边际,“以销定采C2B+O2O”创新模式亮眼。从投资风险来看,一米鲜仍处于创业前期,具有投入和成长的双高性,公司以优先股方式入股有助于提高投资安全边际,降低回报波动风险;从标的特色来看,一米鲜首创“以销定采C2B+O2O”模式,具备三大创新价值:1、“以销定采”高效运营方式将水果销售损耗率由20%-30%降到3%以内;2、果品在仓时间不超过12小时,“零库存”管理大力降低中间成本;3、产地直供保证鲜快好的产品和服务,助于提高用户口碑和消费黏性;从发展预期来看,一米鲜自成立1年来,业务已覆盖10多个一线城市,APP下载量稳居iOS中国区食饮类TOP10,累计用户超250万,获增资后业务规模将加速扩张,成长空间可期。

　　双方业务具备协同潜力,场景化消费、跨平台导流、金融服务升级等方面具备想象空间。1、场景化消费方面,双方用户在校园、商业圈和年轻社区等消费场景具有交叉性,有望引导用户实现同场景下的多平台一站式消费(如校园里针对大学生:网游-O2O水果-分期付款),从而进一步提升用户的APRU;2、跨平台导流方面,双方有望实现O2O、游戏和互联网金融多平台之间的相互导流,延伸单平台的增量用户规模;3、金融服务升级方面,一米鲜O2O用户自然涉及到支付等金融环节,公司参股及自有的互联网金融平台可为其提供支付升级(如分期支付)和金融衍生服务(如生鲜保险)等支持。

　　综合互联网战略布局渐次铺开,多维生态协同整合值得期待。公司在游戏(研运一体龙头,贡献最大业绩基础)、互联网金融(生态布局持续推进,前景广阔)、O2O(已部署e保养和一米鲜,具高弹性成长空间和流量协同性)等多领域部署的综合互联网战略渐次铺开,后续各生态布局有望持续推进和完善,值得长期期待。维持“买入”评级。

　　腾信股份:“互联网营销+电商”协同发展,“内生+外延”拓展市值空间

　　腾信股份 300392

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2015-12-07

　　腾信股份成立于2001年12月,2014年9月在深圳创业板上市。公司主营业务为互联网广告服务和互联网公关服务。公司以“技术+客户+媒介”构建核心竞争力。为降低客户集中度,减少客户流失风险,公司从2014年下半年开始发力拓展汽车行业的客户。2015年以来先后投资车风网46%的股权,成为控股股东。车风网是国内唯一切入汽车交易环节的汽车电商平台。公司预计2015全年销售量为5万辆,2016年保守目标是20万辆,目标成为全国前十汽车经销商之一。车风网的核心优势:完全买断车型,有议价权;营销能力突出;物流效率高;销售转化率高。汽车电商与互联网营销业务在数据、资金、用户及车源等方面形成协同。我们对其给予买入的首次评级,目标价格65.00元。

　　支撑评级的要点

　　公司主营业务具备很高的内生增长性。腾信主营业务为互联网广告业务和互联网公关业务,以“技术+客户+媒介”构建核心竞争力。公司拥有自研七大核心技术平台,并布局移动营销平台;以“快消+金融+汽车” 为核心客户群;此外,公司与优质媒介稳定合作,持续布局社会化媒体。

　　外延并购汽车电商平台车风网,实现“互联网营销+电商”双轮增长。车风网是国内唯一切入汽车交易环节的汽车电商平台,“买断”是车风网区别于其他汽车电商的核心模式,另外,车风网与4S 店达成合作共赢模式,物流效率和销售转化率高。

　　互联网营销行业迎来高速发展期。一方面,互联网广告市场高速发展, 2014年网络广告市场规模首次超过电视广告规模,移动广告成为互联网广告新趋势。另外,互联网公关市场当前规模较小,未来增长潜力巨大, 公司提前布局互联网公关业务将享有先发优势。

　　评级面临的主要风险

　　所投资的公司业绩不达预期;行业系统性风险。

　　估值

　　预测公司2015-2017年盈利1.49亿、2.11亿、3.02亿元,股本目标价65.00元,首次评级买入。

　　二三四五公司季报点评:业绩高增长,2345用户系列推广效率提升,日元汇率回升利好传统软件外包

　　二三四五 002195

　　研究机构：海通证券 分析师：钟奇 撰写日期：2015-10-29

　　投资要点:

　　业绩高增长,接近业绩预告上限。公司2015年前三季度营业收入10.83亿元,同比增长232.6%;归母净利2.92亿元,同比增长672.9%。其中Q3单季营业收入4.06亿元,同比增长283.8%;归母净利1.09亿元,同比增长810.0%。公司三季报业绩预告增长625%~675%,672.9%的涨幅接近预告上限。报告期内公司营销能力提升推动流量变现,带动收入和业绩保持较高增长速度。

　　2345用户系列高增长,推广效率提升。二三四五自2014年四季度纳入公司合并报表以来,业绩保持高增长,相比其去年前三季净利,增长幅度超过100%,预计四季度仍有望保持高速增长。报告期内公司2345系列产品用户快速增长,同时公司优化推广渠道提升推广效率,销售费用率由上半年的26.4%下降为三季度的24.68%,推广支出占营收比重有所下降。

　　高管完成增持彰显未来发展信心,互联网金融落地加速。公司43亿非公开发行股票预案9月已获证监会审核通过,同时9月15日公司公告实际控制人增持公司708.2万股,成交均价26.83元/股。目前公司股价距高管增持价涨幅约28%,相距不远,近2亿元大手笔增持显示公司对未来发展前景的信心。

　　互联网金融是未来公司上网入口流量优势变现的重要实现渠道,我们看好其网络信贷平台“随心贷”的发展前景,即将步入规模放量阶段。

　　日元短期升值利好传统软件外包业务,汇兑收益增加。日元兑人民币自2012年四季度起至2015年6月持续贬值,但自8月底以来至三季度末大幅回升,带动公司传统软件外包业务毛利率提升,同时公司汇兑收益大幅增加,带动公司财务费用减少较多。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2015~2017年的EPS分别为0.47、0.63和0.82元,未来三年年均复合增长率为82.1%,其中由于二三四五于14年四季度并表导致公司2015年业绩增长较大。公司10月27日收盘价为34.38元,对应2016年预测EPS约54.6倍市盈率。考虑到公司2345系推广渠道的优化,以及公司互联网金融转型兑现预期较强,ARPU值有进一步提升的空间,我们认为公司可享有一定估值溢价。6个月目标价为44.1元,对应2016年约70倍备考市盈率,维持“买入”评级。

　　主要不确定性:2345系列产品推广进度不达预期;互联网金融平台进展不达预期。

　　三六五网:员工持股计划实施、获互联网金融小贷牌照

　　三六五网 300295

　　研究机构：安信证券 分析师：陈天诚 撰写日期：2015-12-25

　　事件:公司15年12月23日公告:第一期员工持股计划288万股股票收益权购买完成

　　成功实施第一期员工持股计划、员工业务积极性将提升:1)四位股东无偿划转288万股至第一员工持股计划:据计划方案,4位主要股东胡光辉、李智、邢炜、章海林将合计2,88万股公司股票收益权无偿转给公司第一期员工持股计划,其中胡光辉转让1,177,632股股票收益权,邢炜转让800,352股股票收益权,章海林转让591,264股股票收益权,李智转让310,752股股票收益权;2)持股计划分三期实施、总规模不超528万股:公司员工持股计划规模不超528万股,其中员工现金出资从二级市场购买不超96万股,4位实际控制人无偿赠与432万股,计划拟分三期实施,每两年滚动实施一期。第二期、第三期员工持股计划根据第一期实施效果和当时公司运营情况由董事会决定是否实施和每期具体实施股数及方案;3)股份锁定期为次年12月31日:各期员工持股计划自购买完成日起至次年12月31日止为锁定期,持股期限从公司公告完成标的股票的购买起算。该锁定期不会少于12个月。

　　获互联网金融小贷牌照、互联网金融业务或激增:1)成功中标互联网科技小额贷款公司:公司12月9日收到南京市金融发展办公室通知,确定公司为主发起人的招投标团队在本次南京市互联网科技小额贷款公司招标活动中正式中标,公司正式获得互联网小额贷款资质; 2)互联网金融业务再上台阶、业绩有望激增:随着移动互联的普及,网络贷款也正在成为一种趋势,借助互联网的优势,可以足不出户的完成贷款申请的各项步骤,包括了解各类贷款的申请条件,准备申请材料,一直到递交贷款申请和审核,公司之前一直受制于无牌照无法自营贷款,未来将打开公司业绩增长空间;3)强强联手中原集团,安家贷平台稳步发展:公司另一个金融产品安家贷成功联手中原,中原集团将力推与三六五网合作的金融产品,以上海、南京两城市为试点,为购房者提供涵盖新房、二手房等领域的金融服务。

　　装修宝业务模式调整,家居O2O 优势明显:1)装修宝成为全资子公司,定位变更成品化住宅装修;2)装修宝盈利模式清晰,发展迅速将成新增长点:目前盈利来源有向设计师、项目经理收费,资金托管收益,建材团购价差这三方面。经测算,此业务2016年将为公司带来约6亿元营收,净利超过1亿;3)家居O2O 市场空间广阔,装修宝对手虽多优势明显:目前家装行业电商渗透率仅8%,未来家居 O2O 空间将近万亿。公司房产电商板块可高效为家居 O2O 业务导流,获客成本低。与开发商合作给予优惠,还可反过来促新房成交。

　　投资建议:公司员工持股计划成功实施,有利于公司全体员工利益与公司利益的一致,且公司获得互联网科技小贷的牌照,将成功解决困扰许久的互联网金融业务规模扩张问题,且与中原地产合作为安家贷发展进一步打开共建,公司互联网金融业务有望在新的一年实现大幅上涨,公司房产O2O、家居O2O 以及社区O2O 业务将随着区域的扩张而持续增长,我们预计15-17年EPS 分别为0.74、1.15、1.53元,目前股价对应PE 估值为69.5X、44.8X 和33.5X,考虑到公司互联网金融业务有望激增且三大O2O 业务加速进行,首次覆盖,给予“买入-A”评级,给予公司16年65倍的PE 估值,6个月目标价74.75元。

　　风险提示:O2O 战略推进放缓、互联网金融业务不及预期。

　　掌趣科技:完成对于天马时空和上游信息的收购

　　掌趣科技 300315

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2016-01-06

　　最新事件。

　　掌趣科技2015年12月24日宣布,公司收购天马时空80%股权以及上游信息剩余30%股权的计划已经获得证监会批准。交易于2015年2月16日宣布。

　　潜在影响。

　　天马时空和上游信息是手游/页游开发商。我们认为掌趣科技对于这两家公司的收购将进一步多元化公司的手游产品组合。在当前手游放缓的趋势下,这两桩收购应会为公司开辟更多的收入来源。

　　天马时空股东对于2015/16/17年的盈利目标为人民币2.11亿/2.59亿/3.30亿元,而上游信息股东对于2015/16年的盈利目标为人民币1.10亿/1.34亿元。掌趣科技将在实际盈利达不到上述目标水平的情况下得到补偿。

　　估值。

　　我们曾在2015年9月1日和10月26日的报告中使用备考分析来对公司进行了估值(参见2015年9月1日发表的“业绩低于预期:收入增长放缓,缺乏现象级大作”以及2015年10月26日发表的“业绩低于预期:内生增长乏力,缺乏现象级大作”)。我们现在把备考分析纳入我们已公布的预测。

　　在对两家公司并表后,我们将我们的2016-2020年每股盈利预测上调19%-26%,其中已计入-13%至+1%的备考预测调整。我们将12个月目标价格下调13%至人民币11.31元,基于最新的18倍市盈率乘以0.85元的2020年预期每股盈利,并以8%的行业股权成本贴现回2016年(之前的备考2020年预期每股盈利为0.99元)。维持中性评级。

　　主要风险。

　　游戏收入高于/低于预期。