中泰证券点评药明康德：业绩略超预期，Q3恢复态势显着，看好全

　　事件：2022年10月12日，公司发布2022年前三季度业绩预告。2022年前三季度公司预计实现营业收入283.95亿元，同比增长71.87%；归母净利润73.78亿元，同比增长107.12%；扣非归母净利润62.32亿元，同比增长100.64%；经调整Non-IFRS归母净利润67.72亿元，同比增长77.92%。

　　业绩略超预期，Q3恢复态势显着，全年持续高增可期。分季度看，2022Q3公司预计实现营业收入106.4亿元，同比增长77.8%；归母净利润27.4亿元，同比增长209.1%；扣非归母净利润23.8亿元，同比增长143.3%；经调整Non-IFRS归母净利润24.7亿元，同比增长81.9%；盈利能力上看，2022Q3归母净利率25.8%（+11.0pp），扣非净利率22.4%（+6.0pp），Non-IFRS归母净利率23.2%（-1.9pp），我们预计业绩加速增长及归母增速快于扣非及Non-IFRS归母主要系：①CRDMO及CTDMO战略实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲；②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放，产能利用率持续提升，规模效应进一步体现；③2022前三季度 H股可转股债券衍生金融工具部分的非现金账面公允价值变动净收益6.17亿元（+142.0%）；④2022前三季度公司所投资标的产生的公允价值变动和投资收益3.98亿元（-78.7%）所致。同时，源于订单饱满、产能持续释放，我们预计全年有望实现68-72%的收入高速增长。

　　五大板块持续发力，长期成长可期。1）化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现：①小分子药物发现服务（R）：作为前端漏斗持续引流项目，为后端不断高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，2022H1研发管线总计2010个项目（+42.3%），包括43个商业化（+34.4%），叠加新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期；2）测试业务（WuXi Testing）：①实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随新产能逐步投产后持续高增可期；②临床CRO及SMO：SMO规模优势显着，同CDS相互引流有望带来新增量。3）生物学业务（WuXi Biology）：模型储备丰富，伴随疫情常态化、实验室产能不断扩张，我们预计增长有望快速恢复。4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益。

　　盈利预测与投资建议：考虑公司2022年订单饱满，商业化项目有望持续落地，我们预计2022-2024年公司收入368.17、440.73和542.83亿元，同比增长60.75%、19.71%、23.17%，归母净利润84.85、98.91和128.92亿元，同比增长66.46%、16.57%、30.34%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长。

　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。