开源证券点评歌尔股份：考虑到消费电子行业短期需求受到抑制，
摘要： 歌尔股份(行情002241,诊股)（002241.SZ）：零整协同卡位XR赛道，OEM龙头优势常在——公司信息更新报告-202208311、零整协同卡位新一代消费电子终端，产品线结构优化，
歌尔股份(行情002241,诊股)（002241.SZ）：零整协同卡位XR赛道，OEM龙头优势常在——公司信息更新报告-20220831
1、零整协同卡位新一代消费电子终端，产品线结构优化，维持“买入”评级
公司公告2022H1半年报，实现营业收入436.0亿元，YoY+44.0%，归母净利润为20.8亿元，YoY+20.1%。同时，公司公告2022年前三季度业绩预告，2022Q3单季度预计盈利17.5~22.5亿元，YoY+9.5%~40.7%，扣非归母净利润为14.6~17.6亿元，YoY-9.4%~9.3%，其中，公司处置参股公司股权取得投资收益约为2.9亿元。考虑到消费电子行业短期需求受到抑制，我们微幅下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为58.6/73.6/85.3（前值59.1/73.7/85.8）亿元，当前股价对应PE为18.9/15.1/13.0倍，公司是具备声学、光学零组件垂直一体化的OEM厂商，设计及制造优势显着，维持“买入”评级。
2、公司产品线持续优化，看好AR/MR有望引领下一轮消费电子更迭浪潮
受益于VR产品出货量快速增长，智能硬件业务成为公司营业收入支柱，2022H1占比达到56.9%，同比2021H1的37.0%大幅提升；精密零组件及智能声学整机业务收入绝对金额与2021H1同期基本持平，占比分别回落至13.0%及28.3%。公司单季度毛利率12.3%，智能硬件、精密零组件、智能声学整机业务毛利率分别达到12.8%/22.2%/9.1%。公司2022Q2各项经营数据稳健，应收账款及应收票据占营收比例为20.7%，QoQ-18.0pct，账期优化。
3、坚定看好XR产业趋势，加大研发投入并深化产业垂直整合
公司秉承研发、市场、制造三驾马车的宗旨。在投入端，资本开支、研发投入绝对额及增速保持高强度，2022H1研发费用达到19.4亿元，YoY+25.7%；在产品端，以声光电、显示、结构件为核心技术；在客户端，均衡下游XR为核心成长点的客户结构。短期，由于VR客户的价格策略调整，公司客户结构或将转换，中长期看，VR客户的行为有助于规范市场，促进行业硬件及内容的共同繁荣，我们预计公司成长的核心驱动力(行情838275,诊股)将从TWS耳机转向可穿戴设备及XR应用。
风险提示：原材料成本上涨、核心客户定价策略变化、下游需求不振、AR/VR等新产品导入不及预期、产线良率爬坡不及预期。
XR,VR
