恒瑞医药：集采降价致业绩短期承压，销售改革成效显着，股权激
摘要： 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入102.28亿元（yoy-23.08%），归母净利润21.19亿元（yoy-20.55%），扣非归母净利润20.09亿元（yoy-24.12%）
事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入102.28亿元（yoy-23.08%），归母净利润21.19亿元（yoy-20.55%），扣非归母净利润20.09亿元（yoy-24.12%）。
点评：
1、 集采、医保谈判产品降价，研发投入增加，原材料成本上升及疫情反复等因素，致公司业绩短期承压。
公司2022H1营收利润双双下滑主要有以下几方面的因素：①集采致仿制药收入断崖式下跌，2021年9月开始执行的第五批集采涉及8个药品，2022H1收入较去年同期减少17.6亿元（yoy-88%）；②2022年1月1日起，多款创新药执行新的医保谈判价格，平均价格下降33%，销售额环比下降。③受国内疫情影响，部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%。④公司2022H1研发投入29.09亿元，同比增长12.74%，研发投入占销售收入的比重提升至28.44%，影响了当期利润。⑤原辅材料价格上涨。
2、 已上市创新药增至11个，研发管线实力雄厚，国际化稳步推进。
截至2022H1，公司研发团队达5000多人，已上市创新药增至11个，在研创新药达60多个，在国内外开展260多项临床研究。
国际化方面，上半年海外研发投入5.19亿元，占总体研发投入17.85%。公司开展近20项国际临床试验。
3、销售改革进一步提质增效，股权激励强化发展信心。
公司进一步推进销售改革，2022H1销售费用32.67亿元，同比下降29.98%；继续精简销售人员，提升销售运营效率，2022H1销售人员减少2300余人，销售运营成本继续下降。
公司发布新的员工持股计划，预计将有不超过1158余名员工获得不超过1200万股股票的激励，拟受让价格为公司回购股票均价的15%。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为44.45亿元、47.28亿元和54.51亿元，同比分别增长-1.87%、6.36%和15.30%，2022-2024年EPS分别为0.70元、0.74元和0.85元，公司当前股价对应PE估值分别为52、48、42倍，给予公司“推荐”投资评级。
风险提示：市场拓展销售不及预期风险；市场同质化竞争风险；产品降价及集采风险；全球疫情等不可抗力风险。
