国泰君安证券点评海汽集团：公司拟收购免税资产转型综合旅游公

　　投资建议：由于公司发行股份及支付现金购买资产尚未完成，免税资产注入存在不确定性，我们预计公司2022-2024年收入分别为8.33、10.63和12.06亿元，归母净利润分别为-0.19、0.39和0.7亿元，对应EPS为-0.06、0.12和0.22元。由于海旅免税为公司控股股东资产，注入概率较大，我们给予一定估值溢价，2023年200x PE，目标价为24元，首次覆盖给予增持评级。

　　公司为海南省属国企，最近三年主营业务为汽车客运、汽车场站的开发与经营、汽车综合服务以及交通旅游等业务。

　　公司发布公告，拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税100%股权。同时非公开发行股份的方式募集配套资金。本次发行股份购买资产发行价格为 11.09 元/股。由于审计、评估工作尚未完成，海旅免税资产预估值尚未确定。

　　海旅免税主要经营离岛免税业务及日用消费品。公司设立高端旅游零售综合体海旅免税城，开展线下免税品门店的运营管理业务，向全国离岛游客零售免税商品，经营面积达 9.5 万平方米，吸引超过 700 个国际知名品牌入驻。2020-2022Q1收入分别为0.13、24.55和13.84亿元，归母净利润分别为-0.53、-0.26和0.62亿元。2022Q1归母净利润率为4.5%。

　　风险提示：购买资产失败的风险；疫情因素影响出游人数、宏观经济波动影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期等。