国泰君安证券点评招商银行：业绩表现超出预期，大财富管理战略

　　投资建议：2021年招行零售3.0战略开局良好，大财富管理价值循环链首战告捷，带动手续费收入和存款沉淀均实现快速增长，预计未来有望持续。调整2022-2024年净利润增速预测为16.04%、15.88%、15.07%（新增），对应EPS为5.35 （-0.03，因2021年预测值与披露值差异导致基数变化，下同）、6.20（-0.04）、7.14（新增）元/股，对应BVPS为32.86（-0.28） 、37.45 （-0.35） 、42.73（新增）元/股。维持目标价71.2元，对应2022年2.1倍PB，维持增持评级。

　　营收及净利润增速超出预期，21Q4营收同比增长15.6%，主要得益于息差预期外走阔；强营收下21Q4信用减值损失力度边际减弱，使得归母净利润实现了高基数下高增长，同比增速为26.8%。

　　资产质量保持稳健，拨备覆盖率提升幅度超出预期。21Q4招行继续保持不良双降，关注率及逾期率略有波动但风险可控，拨备覆盖率较Q3超预期提升40.7pct至483.9%。

　　大财富战略推进卓有成效，带动客户数、零售AUM及对公FPA实现快速增长。2021全年看，财富管理、资产管理、托管业务分别贡献了手续费收入的35%、10.6%和5.3%，合计占营收的15.7%，较2020年提高了2.3pct，已成为营收的重要支柱。

　　风险提示：经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。