中信证券：比亚迪8月销量略超预期，未来有望持续创新高

　　2021年8月公司新能源汽车销量6.14万辆，同比+302%，环比+22%，略超预期。2021年1-8月公司新能源汽车累计销量26.65万辆，同比+193%，高景气延续。2020年5月发布的旗舰轿车“汉”超预期热卖后，销量稳定，成功实现品牌升级。2021年1月发布的DM-i系列主打低价格、低油耗、高配置的“不可能三角”，口碑发酵下销量逐月向上。2021年8月发布的“海豚”增厚产品矩阵，后续还有“海鸥”“海豹”“海狮”等“海洋系列”车型值得期待，料将推动车型周期继续向上。此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪(行情002594,诊股)半导体上市申请于2021年7月获受理，动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。

　　9月3日，公司发布2021年8月汽车销量快报。8月公司汽车销售6.85万辆，同比+86%；其中新能源汽车6.14万辆，同比+302%，燃油车7,122辆，同比-67%。对此，我们点评如下：

　　▍新能源汽车月销6.14万辆，同比+302%，环比+22%，略超市场预期。

　　8月公司汽车销售6.85万辆，同比+86%，环比19%，1-8月累计销售37.26万辆，同比+64%；其中8月新能源汽车6.14万辆，同比+302%，环比+22%，占当月公司总销量90%，环比+2pcts，结构持续改善。1-8月新能源车累计销售26.65万辆，同比+193%，我们预计全年销量有望超过50万辆，去年约18万辆，同比大幅+177%以上。

　　分类别看，8月份，新能源乘用车销售6.05万辆，同比+332%，其中纯电3.04万辆，同比+223%，插混3.01万辆，同比+556%，主力车型汉等保持销售稳定，DM-i系列车型销量随产能释放开始爬坡。8月新能源商用车销售901辆，同比-29%。燃油车方面，8月销售7,122辆，同比-67%，环比+3%，1-8月累计销售10.62万辆，同比-22%。受到下游需求维持高景气带动及去年同期疫情导致低基数影响，8月公司动力电池与储能电池装3.5GWh，同比+271%，1-8月累计装机19.2GWh，同比+231%，全年有望超30GWh。

　　▍新车持续推出增厚产品矩阵，推动车型周期继续向上。

　　公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市，2021年8月“汉”销售9,035辆，其中汉EV约6,300辆、汉DM约2,800辆，环比略有增长，稳态期持续得到验证。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i的秦/宋PLUS和唐分别于3月和4月正式上市。预计DM-i系列8月份销量约2.75万辆，环比约+23%，未交付订单预计逾16万辆，热度维持高位。

　　2021H1公司在上海车展发布e平台3.0，并将基于该平台打造纯电动车“海豚”和元Plus，目前海豚已于8月发布，定价9.68-12.48万，价格和性能优势突出。后续公司海鸥、海豹、海狮等“海洋系列”新车亦值得期待。8月公司发布标续版506km的汉EV，售价20.98万元，预计9月开始交付，推动公司车型周期继续向上。

　　▍电动化技术引领行业，H股融资赋能电动战略。

　　2020年3月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021年3月，公司第四代插混DM-i车型上市，主打燃油经济性，有望加速电动汽车对燃油车替代。比亚迪在年初已完成H股增发1.33亿股，净募集资金298亿港元（约248亿元人民币），将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。

　　▍2021年中性化战略扎实推进，比亚迪半导体上市申请获受理。

　　目前比亚迪半导体公告申报创业板上市申请已获受理，拟发行不超过5000万股，计划募集28.9亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。

　　比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类，2018-2020年总营收13.4/11.0/14.4亿元，净利润1.04/0.85/0.59亿元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半导体2018-2020年营收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主营业务，采用IDM模式，国内市场份额领先，部分产品性能优于国际主流厂商。

　　半导体业务分拆上市后可望降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升，有望强化其竞争优势。另一方面，半导体业务分拆将为动力电池分拆提供路径参考，动力电池分拆有望加速。

　　▍风险因素：

　　新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策变动；中性化战略实施低于预期。

　　▍投资建议：

　　考虑公司电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速，我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为49.1/88.1/122.4亿元，现价对应A股PE 168/94/67倍，对应H股93/52/37倍PE。