东吴证券：中国电信基本面全面向好，云与政企等新兴业务驱动业

　　中国电信(行情601728,诊股)（00728）

　　基本面全面向好

　　云与政企等新兴业务驱动业绩、估值双击

　　投资要点

　　提速降费压力释放，5G渗透率提升，整体ARPU企稳回升：运营商在提速降费、用户增速放缓以及被互联网厂商OTT等多重压力下，逐步进入到运营商业绩失落10年（2009-2019年），随着当前政府工作报告对于提速降费压力的放缓，运营商的5G套餐资费显着提升，我们认为随着5G用户渗透率的提升，运营商ARPU值当前已企稳回升。2020年，中国电信5G套餐用户数达到0.865亿户，同比+1776.35%，5G渗透率达到24.6%。

　　边缘计算+网络切片，助力运营商开拓ToB市场：当前国内外运营商均大力开拓ToB市场，未来随着数据分析及计算进一步下沉，边缘计算将成为实现5G应用场景的重要一环，相对于云计算，边缘计算需要更加广泛的资源布点，运营商基于当前的基础设施资源，未来在边缘计算侧将成为核心一环，目前中国电信也持续加快对于数字化创新业务的资本投入，拉动创新业务快速发展。

　　云计算、IDC等核心资产优势显着，有望带动中国电信估值进一步提升：天翼云相对于BAT企业，在数据安全、可靠等方面更具优势，2020年实现营业收入138亿元，大幅领先金山云与【优刻得(688158)、股吧】(行情688158,诊股)，目前云资源池数量超过100个；重视IDC资产布局，2020年IDC机柜数超过42万架，近700个机房，保持行业第一。

　　加快数字化转型与共建共享，重视效率提升，提升盈利能力：持续加快与AI、云计算以及大数据等技术结合，实现精准营销和高效运营，有效实现经营效率稳步提升；持续强化与中国联通(行情600050,诊股)共建共享，截止2021年4月，5G基站已经累计开通了39万站，同时2020年新增4G共享基站17万站，在4G网络方面节省投资90亿元，进一步降低折旧压力。我们认为，随着内部高效运营以及共建共享的持续推进，中国电信的盈利能力有望进一步提升。

　　大幅提升派息率，重视股东权益：根据中国电信最新派息政策2021年度派息率不少于60%，即使假设利润不增长，派息较19年仍提升约50%，A股上市后，派息率3年内将逐步提升至70%，19-23年支付的股利的CAGR约为15%。截至2021年8月9日中国电信的股息率为4.28%，假设其他不变（利润、股本均不变，只考虑股息率改变），派息率提升至60%，股息率为6.42%；派息率的上调将进一步激发股东积极性与信心，同时也反映出在申请回A上市的过程中，中国电信充分重视和关注股东的权益与回报，共享高质量发展成果。

　　盈利预测与投资评级：预计公司21-23年营业收入分别为4301.16/4750.90/5265.48亿元，EPS分别为0.28、0.32和0.35元，对应当前股价的PE为8、8和7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：运营商收入端承压风险；国家扶持政策减弱风险；5G推进不及预期风险；上游订单不足风险；盈利能力不及预期风险；中美贸易摩擦缓和低于预期风险。