格力电器密集回购难挡股价下行 高瓴200亿质押接近亏损线

　　8月4日，珠海格力电器（000651）股份有限公司（000651.SZ）发布股份回购进展公告。

　　公告显示，截至2021年7月31日，该公司第三期回购计划已通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份约2.02亿股，占公司截至2021年7月31日总股本的3.3584%，最高成交价为56.11元/股，最低成交价为46.16元/股，支付的总金额超100.69亿元(不含交易费用)。

　　红星资本局注意到，从2020年4月开始，格力电器共计回购了三次股份，已超过220亿元。

　　不过，在耗巨资回购股份的同时，格力电器的股价却持续低迷。截至8月6日收盘时，报47.74元/股，与去年12月2日最高价69.79元/股相比，下跌幅度较大。

　　三次回购

　　耗费220多亿，已成A股“回购王”

　　2020年4月13日，格力电器发布公告称，将使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份的种类为公司发行的A股股份，资金总额不低于30亿元（含）且不超过60亿元（含），回购股份价格不超过70元/股。

　　公告透露，按回购资金最高人民币60亿元测算，预计可回购股份数量约为85,714,285股，约占公司目前总股本的1.42%；按本次回购资金最低人民币30亿元测算，预计可回购股份数量约为42,857,143 股，约占公司目前总股本的0.71%。

　　受回购消息刺激，股价随后一路上行。

　　2020年10月、2021年5月，格力电器又相继发布回购股份公告。

　　根据测算，格力电器三次回购耗资超过220亿元，已成为当之无愧的A股“回购王”。

　　至于其用途，格力电器在公告中透露，将用于实施公司员工持股计划或股权激励。格力电器董事长兼总裁董明珠在2020年度股东大会上曾向媒体表示，格力的股权激励与其他企业不同，“我们的股权激励是将员工与企业捆绑在一起，这属于上市公司做股权激励的一个创新，(参与持股计划的员工)只有到退休了才可以进行期股权交易，中途如果离开格力，股权会被收回。”

　　不过，职业投资人程宇和产业观察家、资深家电行业分析师丁少将在接受红星资本局采访时分析认为，此举更重要的是希望以此来支撑股价和树立格力电器长期稳定发展的信心。

　　股价下跌

　　已经直逼高瓴成本线

　　不过，在上述两人看来，本轮回购收效甚微。

　　红星资本局注意到，去年10月10日，格力电器公布第二期股份回购计划后，其股价曾产生一波反弹。

　　数据显示，去年10月10日，格力电器的开盘股价为54.75元/股，去年12月2日，股价达到最高点69.79元/股。此后，其股价便一直处于回调之中。与此同时，2021年至今，格力电器股价累计已经下跌20%多，8月6日收盘价为47.74元/股。

　　对此，丁少将告诉红星资本局，回购股价虽然能短时期刺激股价，但股价是否上涨与回购股票没有决定性联系，“中长期还是要看其业绩表现以及转型是否成功。”

　　目前格力股价已经逼近高瓴的成本线。据了解，早在2019年，格力电器启动混改，高瓴斥资416.62亿元受让了格力电器15%的股份（每股转让价格为人民币46.17元）。

　　“我们专门对此还深入研究过。”透镜公司创始人况玉清在接受红星资本局采访时透露，2019年底，珠海明骏以416.62亿元的价格，从珠海国资手中接过格力15%股权（9.02亿股）、成为格力第一大股东时，当时的珠海明骏自有资金只有198亿元，其余资金均为银行贷款。“珠海明骏需要从银行借款约200亿元才能完成这起交易。

　　与此同时，“混改”完成后不久，珠海明骏即公告将所持的全部格力电器股票悉数质押给招商银行（600036）。”况玉清向红星资本局分析认为，从公开资料来看，这是一起典型的股权质押融资：珠海明骏以9.02亿股格力电器作押，从银行贷款约200亿元，这一额度恐怕创下A股市场同类融资历史之最。

　　况玉清透露，一旦珠海明骏持有的9.02亿股格力股票市值跌破416亿元，其账面将会出现账面投资浮亏。与此同时，作为珠海明骏背后的高瓴入股正式完成过户日为2020年1月23日，至今已总计分红三次，每股总计分红5.2元/股，目前的“亏损线”为40.99元（即：416.62亿元/9.02亿股-5.2元/股=40.99元/股）。从目前的股市来看，股价已经离高瓴的“亏损线”越来越近了。

　　另外，况玉清透露，虽然格力电器及高瓴未对外公开“平仓线”，理论上来说――按照股权质押融资一般行业操作惯例，如果质押市值低于融资额1.3倍，一般就会被强制平仓。“从理论上来说，只要其质押标的市值跌到260亿元左右的话，也就是股价达到28.82元/股的时候（即：260亿元/9.02亿股），质权人就可能对其强行平仓。”

　　格力与高瓴

　　是否以真金白银来“信任”

　　不过，对于高瓴，格力电器董事长董明珠却多次力挺。

　　在今年的股东大会上，在回应投资者高瓴入局持股将给格力电器发展带来哪些影响时，董明珠回应称，“最大的影响就是对我们高层经营管理班子很信任，而信任本身就是一种支持。高瓴非常支持我们整个团队，反过来说，因为受到别人尊重了，我们更应该尊重别人。我们惟一的尊重就是把企业搞好，其实不仅是对高瓴，对所有的股民我们都抱着负责任的态度，如我们给股民的分红，是我们员工辛勤劳动才能得以实现的目标。”

　　与此同时，在全球木兰论坛暨2021（第十三届）中国商界木兰年会上，董明珠还表示，“我们与高瓴，相互之间的默契也是一种无形的力量。”

　　对此，程宇认为，虽然董明珠力挺了高瓴，但高瓴是否要以真金白银的亏损来“验证”董明珠的话，就要看两者的真正关系到底如何了。在程宇看来，“如果格力电器不能尽快摆脱当前困局，高瓴出逃也是迟早的事情。”

　　公开资料显示，成立于1991年的格力电器，前身是珠海市海利冷气工程股份有限公司。1991年，改组成“珠海格力电器股份有限公司”。1996年，公司在深交所上市，隶属于格力集团旗下。目前，该公司拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，主营家用空调、中央空调、空气能热水器、手机、生活电器、冰箱等产品。

　　根据格力电器发布的2021年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入331.89亿元，同比增长62.73%。归属于上市公司股东的净利润34.43亿元，同比增长120.98%。不过，这一增长很大程度上源于2020第一季度公司因新冠疫情影响短期业绩承压。

　　与此同时，在家电行业内，包括美的等企业发展迅速，作为昔日空调“霸主”的格力电器，其地位已经受到撼动。

　　随后，格力空调开始推进产业结构多元化、试水直播推进销售渠道电商、回购股权实施股权激励等举措。不过，从目前来看，成效不明显。

　　那么，格力电器的未来将如何发展，我们将拭目以待。