水井坊二季度亏损4000万 同比收窄；销售费用同比增1.5倍反噬利润

　　7月26日，水井坊（600779）于发布财报后的首个交易日一字跌停，报收129.18元/股。

　　根据水井坊2021年半年报显示，报告期内，公司实现营业收入约18.37亿元，同比增长128.44%；实现归属于上市公司股东的净利润约3.77亿元，同比增长266.01%。

　　针对业绩指标高增长，水井坊方面表示，随着市场逐步复苏，去年上半年因疫情公司总体以消化库存为主导致同比基数较低，公司于报告期内实现收入、利润较大幅增长。

　　搜狐财经梳理发现，水井坊于二季度依然存在亏损。根据水井坊财报，公司于二季度分别实现营收、净利润约5.97亿元和-4213万元。

　　对此，水井坊向搜狐财经表示，通常情况，二季度属于传统白酒销售淡季，因此整体营收、利润通常会低于一季度。同时，二季度以来，为推进公司高端化战略，公司加大了对高端化等项目的费用投入，包括供应链改善，还是品牌、渠道、组织的打造以及消费者培育，短期利润受到一定影响。

　　二季度净亏4213万，较去年同期亏损面收窄

　　搜狐财经梳理水井坊财报发现，2020年上半年，其营收、净利润分别约8.04亿元和1.03亿元。由于去年上半年白酒消费几乎停滞，业绩基数相对较低。

　　2019年上半年，水井坊分别实现营收、净利润约16.9亿元和3.4亿元。去除受疫情影响的2021年上半年，与2019年同期相比，水井坊营收实现增幅8.69%，净利润增幅10.88%。

　　但从单季度来看，水井坊二季度净利润相较于去年同期依然处于亏损状态，尽管今年二季度净利润亏损有所收窄，但依然未恢复至疫情前净利润水平。

　　根据水井坊财报显示，2019年、2020年以及2021年，其二季度分别实现净利润为1.21亿元、-8785万元和-4213万元。

　　对此，安信证券在研报中指出，水井坊淡季主动推动控货去库存，理顺市场价格秩序，目前八号、井台批价相应稳步上行至310 、420 元左右，调研反馈社会库存再降至近年低位。

　　水井坊半年报显示，截至2021年上半年期末，其存货约19.21亿元，占比总资产40.35%，同比增长仅2.20%。

　　但从存货明细来看，水井坊库存商品增幅依然很高。搜狐财经发现，截至报告期末，水井坊库存商品账面余额约2.29亿元，期初余额1.62亿元，对比期初增长约41.35%。而在存货中，期末账面余额减少项目分别为原材料、包装物以及自制半成品。

　　对此，水井坊方面向搜狐财经表示，自去年第三季度起，公司开展各类渠道激励和消费者营销活动，有效拉动驱动出货和终端动销。今年上半年，公司继续优化社会库存，在保障市场健康发展基础上，6月底公司社会库存达到近两年同期最低。

　　被高端化耽误的净利润，销售费用增幅高达98%

　　作为白酒上市企业的首份半年报，水井坊一如去年同期再次率先献出第一滴血。显然，随着白酒消费回暖，越来越多的酒企已经恢复正常增长，疫情也不能再为“遮羞布”，高端化则暂时成为了水井坊的“甜蜜负担”。

　　根据水井坊半年度经营数据显示，报告期内，水井坊高档产品实现收入约17.81亿元，占比总营收96.95%，同比增长128.22%。同时，安信证券研报显示，水井坊2021年二季度高端产品占比达95. 4%。

　　可见，无论是整体上半年还是二季度单季，高档产品依然是水井坊主要收入来源，其营收增长进一步推动公司整体营收增长。

　　但成也高端败也高端，由于二季度对高端产品销售费用投入较大，进而短暂影响水井坊净利润。

　　根据今年半年报显示，报告期内，水井坊销售费用高达5.83亿元，去年同期2.94亿元，同比增长高达98.37%，变动幅度近一倍。

　　安信证券研报进一步指出，水井坊于二季度销售费用达3.15亿元，同比增长159.1%，环比增长17.1%，销售费用率高达52.7%。主要系二季度发货规模有所控制而同期加大品牌投放力度，包括成都春糖品牌造势、上海网球大师赛合作、增加机场及高铁等核心端口的品牌曝光及品鉴会投入等，锐意启动品牌高端化建设。

　　除了销售费用翻倍增长，安信证券还透露水井坊于二季度管理费用同比增长52.9%，环比增长71.0%，管理费用率达17.6%，主因系高端化咨询服务费及会议费的确认。

　　针对销售费用高企，水井坊解释称，营销投入是为了不断推动品牌价值增长和营销系统升级，持续为水井坊的健康成长提供充足动力，因此这些投入是必要的。

　　关于未来五年高端计划，水井坊进一步向搜狐财经透露，为实现未来五年次高端与高端市场份额长持续增长，公司需不断提升品牌价值、持续投资。同时， 在投入方面，水井坊未来投入将与以前有所不同，在聚焦高端消费群，增加机场、高铁、高端场所等触点投入的同时，倾斜对典藏及以上产品的投入，并加码对消费者培育，增强品牌体验。