洁特生物：外资品牌垄断全球市场 实验耗材国产替代空间广阔

　　【洁特生物(688026)、股吧】是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头，短期来看，受益于新冠疫情致终端需求提升，公司得到了更多切入客户供应链和提升自主品牌力的机会。目前公司在手订单饱满，产能迅速扩张，业绩有望迎来爆发式增长；中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，业绩长期保持快速增长的确定性强。综上，我们给予公司2021 年45 倍估值中枢，目标价为108 元，对应2021/2022/2023 年PE 分别为45/37/30 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　深耕行业二十载，铸造国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。洁特生物成立于2001 年，是国内最早生产生物实验室一次性塑料耗材的企业之一。公司产品包括生物培养和液体处理两大类产品，并配有少量试剂、小型实验仪器等，涉及700 余种产品。公司自成立之初就以海外市场为主，通过ODM 模式已成功进入国际知名生物实验室用品综合服务商，如VWR、Thermo Fisher、GEHealthcare 的全球供应链体系，而在国内市场公司以自主品牌销售为主。此外，公司还通过子公司拜费尔从事防护用品的研发、生产和销售。公司2020 年实现营业收入5.04 亿元，同比大幅增长103.61%，归母净利润1.19 亿元，同比增长80.45%，其中防护类产品2020 年实现销售收入1.97 亿元，约占38%，剔除防护类用品收入后，公司2016-2020 年实验耗材业务收入复合增速为25.19%，净利润复合增速为42.10%，保持快速增长。

　　外资品牌垄断全球市场，实验耗材国产替代空间广阔。实验耗材广泛用于生命科学研究，随着全球科研持续投入以及生物医药产业的快速发展，行业空间也持续扩容，根据Frost&Sullivan（引自公司招股说明书）数据，2018 年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模约110.1 亿美元，预计2018-2023 年复合增速约4.5%；而2018 年国内市场规模约75.7 亿元，预计2018-2023 年复合增速为15.3%。从竞争格局来看，由于欧美企业发展较早，品牌及技术优势明显，长期主导国内实验耗材的品牌和销售，进口品牌约占国内市场的95%。但国内部分实验耗材企业，自本世纪初以来经过近20 年的发展，通过不断提升研发与自主设计、工艺创新和生产管理能力，部分产品已在技术和质量方面达到国际先进水平，并凭借高性价比和产线快速集成的优势逐步参与到国际竞争。综上，我们认为实验耗材国产化是大势所趋——一方面，国际知名耗材品牌商的供应链未来有望加速向国内转移；另一方面随着国产自主品牌的崛起，终端需求中国产品牌占比预计将逐渐提高。

　　洁特生物国内市场竞争优势明显，新冠催化下公司有望迎来加速发展期。生物实验室一次性塑料耗材行业具有较高技术壁垒，而公司重视创新研发，通过多年积累掌握了关键核心技术，实现了技术成果的产业化，相关技术和产品指标已达到国际先进水平，并且与外资品牌相比具有成本优势，与国内企业相比则具有一定的品牌优势——根据我们测算，公司2020 年在国内本土品牌市场占有率约为14.14%，市场份额领先。而2020 年新冠疫情的爆发，则给公司提供了历史性的发展机遇——一方面，新冠疫情致终端需求提升，尤其是与疫苗研究、病毒研究、病毒检测有关的耗材，全球市场呈供不应求，目前公司在手订单饱满，并且公司具备产线快速集成能力，当前产能相比2020 年初已提升3 倍，业绩有望迎来爆发式增长；另一方面，公司通过此次疫情已与更多的国外客户建立销售洁特自主品牌的合作关系，并与原有的ODM 模式合作客户在部分市场紧缺产品上也转换为以洁特自有品牌销售，“洁特”品牌的产业链议价能力和全球知名度得到提升，公司自主品牌有望迎来加速发展期，获取更多产业链价值份额。

　　风险因素：新冠疫情后期影响风险；汇率波动的风险；原材料价格波动风险。

　　投资建议：洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头，短期来看，公司受益于新冠疫情导致的终端需求提升，并且得到了更多切入客户供应链和提升自主品牌力的机会，公司在手订单饱满，产能迅速扩张，业绩有望迎来爆发式增长；中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，业绩长期保持快速增长的确定性强。综上，我们预计2021~2023 年公司净利润分别为2.41/2.90/3.58 亿元，对应每股EPS 预测分别为2.41/2.90/3.58 元，给予公司2021 年45 倍估值中枢，目标价为108 元，对应2021/2022/2023 年PE分别为45/37/30 倍，首次覆盖给予“买入”评级。（中信证券）