高管提前终止减持 从石头科技看投资长期主义

　　6月17日，石头科技(688169.SH)发布公告，公司员工持股平台以及公司部分股东拟合计减持不超过220.3万股。作为科技板块的“扫地茅”，石头科技再度受到广泛关注。

　　实际上，发布减持计划的不止石头科技。据不完全统计，从6月14日到6月20日，共有64家A股公司发布股东减持计划。

　　那么，被称为科技领域的“茅台”，石头科技为何此时减持？减持会带来哪些影响和机会？

　　短期影响不可避免，中长期来看基本面未变

　　上市公司股东减持之后，股价下跌是二级市场正常的波动。以2018年Naspers（南非报业集团）减持腾讯为例，腾讯股价从2018年3月的416港元，当年11月跌至250港元附近，跌幅达40%。大股东减持之后3年内，腾讯股价稳健上涨，2021年2月甚至触及773港元的高位。

　　对于市场而言，相比股东减持之后的下跌，也许更关心的是未来是否还有上涨的可能性。腾讯之所以能阴跌40%之后上涨，依赖的是扎实的业务基本面。

　　石头科技不是腾两家企业也完全没有可比性，但从石头科技的财报数据以及行业的发展趋势中，我们也能多少获取一些对于长期价值判断有帮助的信息。

　　从石头科技的财报来看，2020年，石头科技实现营业收入45.3亿元，同比增长7.7%；归母净利13.7亿元，同比增长74.9%。今年一季度营收为11.1亿元，同比增长82%；净利润3.2亿元，同比增长150.8%。

　　整体来看，无论是营收还是利润，在过去的一年中，石头科技都表现出了强劲的增长势头。

　　更细致地看，今年一季度石头科技净利润为3.15亿元，毛利率为49.64%。分季度来看，2020年第一季度到第四季度，石头科技营收分别为6.11亿元、11.66亿元、12.03亿元、15.51亿元，净利润分别为1.26亿元、3.35亿元、4.39亿元、4.7亿元，环比增长态势明显。

　　至此，可以得出初步结论，从过去的财报数据上来看，无论是营收还是利润增长，石头科技都有一个扎实的基本面。

　　那么，问题来了，石头科技未来还有没有增长的空间？

　　先来看一份第三方的数据。奥维云网（AVC）数据显示，目前国内城镇家庭扫地机渗透力约为6%，根据iRobot2019年年报，美国家庭渗透率约为12%-13%。对比来看，我国城镇家庭渗透率未来至少还有6%到7%的增长空间。

　　一方面，整个行业的市场空间是确定的，另一方面，目前行业集中度很高，整体的CR3超过65%。其中石头科技、科沃斯（603486）位于行业前列。由于供应链马太效应的存在，行业的品牌集中度未来有可能进一步提升。

　　在科技硬件行业往往存在比较强的供应链马太效应，比如手机行业，苹果、三星都是传统的巨头，这是因为作为头部品牌，它们有全行业最好的供应链资源。这意味着行业一旦有技术上的突破和创新，最先应用到的就是头部品牌。比如，最开始用上曲面屏的三星以及率先用上人脸识别的苹果。

　　在清洁机器人赛道，石头科技以及科沃斯作为头部品牌代表也是如此。依赖自身技术能力以及产业方面的积累，石头科技推出了更先进的AI视觉避障产品T7Pro，这背后正是行业头部企业多年的技术能力以及供应链积累。

　　经过多年的行业深耕，石头科技一直都有不错的品牌形象和口碑。作为清洁机器人的头部玩家，石头科技、科沃斯这些头部企业，仍然可能随着行业的渗透率的增加而进一步增长。

　　从这点来看，也就能够更容易地跨越短期波动，看到未来几年行业中存在的更多的长期增长价值。

　　部分高管提前终止减持，及其背后的长期价值

　　上市公司股东减持股份，大多出于两个原因，一个是不看好公司未来的发展，另外则是股东财务上的需求。

　　在石头科技发布减持公告之前，腾讯股东Naspers（南非报业集团）也发布了一则股票出售信息，宣布将出售2%所持腾讯股票，并承诺三年内不再减持。对于出售的原因，Naspers（南非报业集团）表示是为了增加财务灵活性。

　　石头科技股东减持和腾讯股东减持具有某些相似性，公司股东减持的原因可能更多是财务上的考量。从石头科技各方面增长表现来看，股东减持似乎并不意味着对公司未来前景的看衰。

　　石头科技6月1日发布的公告似乎也证明了这一点。公告称，公司副总经理毛国华先生基于对公司未来发展前景的信心，对公司价值以及当前市场环境的综合考虑，结合自身资金需求情况，决定提前终止本次减持计划。

　　另外值得注意的一点是，石头科技减持方中有石头员工持股平台，这意味着此次减持计划，可能有出于对公司员工激励的考量。也就是说，减持对于公司内部可能有积极的动员作用。

　　从这个角度不难看出，部分行业的头部企业减持引发的股价波动具有短期性。多家券商的态度也似乎表明了这一点。开源证券表示，石头科技一季度收入、利润端双双超市场预期，2021年3月明星代言后，标志着公司加大国内市场投入。此外继续看好公司新品类扩张、产品升级、海外渠道扩张的核心逻辑。中信证券认为，长周期视角下，石头科技海外渠道不断拓展，商用市场的开拓都将打开持续增长空间。基于声、光、电、AI 等基础技术的平台化能力建立持续领先的核心壁垒，看好公司中长期成长性。

　　从跨周期的角度来看，看懂了石头科技的二级市场增长逻辑，也就能看懂了背后的长期主义的价值投资内核。

　　价值投资的核心是什么？就是能够透过短期的波动，看到未来的成长空间。

　　这也是为什么石头科技股东减持引发股价震荡后，有部分投资者在交流平台上评论：“能不能再往下干一些，这个位置很难加仓”“吓得我加仓了一手”。

　　理性来看，减持本身不是重点，重点在于减持之后，资本市场对于石头科技的估值逻辑有没有改变，公司业务的基本面有没有改变。

　　因此，可以预见，对于注重短期收益的投资者来说，减持本身引发的股价震荡可能会带来一些影响，中长期来看，承压之后，清洁机器人赛道未来的增长性以及石头科技自身业务的确定性，可能会释放出更多的长期投资价值。