千万别把套期保值玩成投机

　　■他山之石

　　■ 韩忠益

　　大家还记得去年突然冒出来的“期王”【秦安股份(603758)、股吧】（603758）吗？当时，这家公司交出的业绩报告显示：2020年，公司实现总营收9.14亿元，同比增长53.51%；实现归母净利润3.25亿元，同比大幅增长175.34%。而2017年至2019年，秦安股份营收分别为12.23亿元、6.763亿元、5.957亿元；净利润分别为1.88亿元、-6365.01万元、1.18亿元。

　　值得关注的是，秦安股份2020年投资活动产生的现金流量净额比上年同期上升198.98%，主要系投资理财资金净额增加以及期货投资取得大额收益。

　　是的，你没有看错，这家主营业务为汽车发动机核心零部件的公司凭借炒期货，大赚了一笔。秦安股份当时的解释称，公司主要客户市场销售需求增加，公司订单大幅增加，引起公司收入大幅增加，主营业务利润相应同比上升；另一方面，由于期货投资、政府补助及黄金积存金等影响所致。秦安股份表示，公司是基于对大宗商品现货价格走势的判断，在不影响正常经营、操作合法合规的前提下进行期货投资，取得相应收益2.59亿元。该事项属于偶发性交易，不具有可持续性。

　　公司同时表示，现有期货投资主要以公司常用原材料套期保值为主，已逐步退出了投资性的期货交易，公司未来仍将主要精力投入主业经营中。

　　话说得委婉，但业内人士一看就明白，哪里是什么套期保值啊，就是玩单边的交易赌对了方向，其实就是把套保玩成了投机。是投机，就有两种结果等着你：要么大赚，要么大赔。期货交易就是残酷的零和博弈。

　　这不，本周又传来一家上市公司从事期货交易的消息了，只是这次没有那么幸运了。

　　日前，发布公告称，在今年5月开始至5月13日期间，子公司投资热卷期货合计交易损失8725.56万元。值得注意的是，截至5月14日收盘，期货子账户仍持有热卷合约1800手，浮动亏损2737.48万元。自5月以来，该公司投入期货账户本金1.42亿元，目前账户剩余权益仅2700万元。

　　真是匪夷所思，近年来顺周期大宗商品涨势惊人，特别是随着各国为降低疫情冲击释放的流动性及美国预计实施的大规模财政刺激措施后，大宗商品价格像脱缰野马难以控制。即便不做套保，都很难输钱，但就是这么魔性地出现了巨亏！

　　原材料热轧卷板是山东股份及子公司济南刹车系统有限公司产品资料成本中占比最大的物料。考虑到控制成本因素，相信这家公司最初决定投资期货市场肯定是以套保的名义，但做着做着就忘了初心，这种情况不是个别现象，不少企业在期货市场翻船基本都是套保变投机所致。

　　作为一家建筑装饰公司，需要采购大量原材料热卷，用部分资金做套保本无可厚非。但在公告中表示，公司期货交易操作主要目的，是部分对冲原材料采购价格上涨风险及增加公司收益。这句话有两层含义：“对冲风险”就是进行套期保值，是同时在期货和现货两个市场上做方向相反、数量相等、交割期相近的反向交易。其原理就是利用期货合约（商品）临近交割期时其价格和现货价格趋于一致的道理。本质上是转移市场不确定风险，并不以盈利为目的；而“增加公司收益”，则说明有了自己对行情走势的判断，欲将套保变套利，其所持有的多头部位、空头部位以及现货部位都是套利交易的一部分 ，套利者总是幻想从这些头寸的相对价格差异中获得利润。事实也确实是这样：在大宗价格节节攀升时，反向建立大量的热卷期货空单头寸，尽想着“从差价中获利”了，孰料，期货市场疯起来，方向往往是一根筋的，岂是轻易刹得了车的，不拉爆一批反向仓单是不会善罢甘休的。至此，只能认输出局。

　　公司最新表态是：将严格控制期货业务的资金规模，不再转入资金，并逐步减少期货投资仓位。待在手合约全部平仓后，公司将终止投资性期货交易。未来仍将主要精力投入主业经营中。但愿，缴了学费，能从中悟到点什么。

　　笔者以为，上市公司开展期货套期保值的目的和必要性应该明确：必须限于与公司生产经营相关的商品期货品种；而且，是为了充分利用期货市场的套期保值功能，提升公司的抗风险能力，增强财务稳健性才能涉足期货交易。同时，要清醒地认识到，期货市场除了存在市场风险外，还有政策风险、流动性风险、操作风险，包括由于无法控制和不可预测的系统故障、网络故障、通讯故障等造成交易系统非正常运行，使交易指令出现延迟、中断或数据错误等问题的技术性风险。上市公司应该制定《商品期货套期保值业务管理办法》等相关内控制度，对开展套保业务的组织结构及职责分工、审批权限、报告制度、内部操作流程、风险管理、信息保密及档案管理等必须做出明确规定。只有这样，才能严格按规定进行操作，控制并有效防范、发现和化解各类风险，确保进行期货套期保值的资金相对安全。