东方雨虹：速度与质量并重 “全明星”定增名单彰显投资价值

　　作者 | 林深

　　年初以来，防水龙头东方雨虹（002271）（002271.SZ）持续获得外资机构的青睐。据显示，截至2021年4月30日，共有58家外资机构合计持有东方雨虹4.26亿股股票，持股总市值达到245.82亿元，占总市值比例为16.86%。

　　同时，公司股价也持续走强，并于4月26日上冲至59.94元/股高点，创下半年多以来的新高，总市值突破1500亿，向2000亿发起总攻！

　　作为防水行业的龙头企业，东方雨虹市占率和知名度在业内均具有绝对优势，此外，公司产能和销售网络遍布全国，且高度重视应收账款的回款。未来，考虑到三条红线压制下，地产拿地力度或下降，但这会相应地加速盘活项目以供销售进而完成回款，并拉动对新开工和施工端对防水材料的需求，由此，公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯双击”。

　　80亿定增现高瓴资本、JPMorgan等“大佬”

　　长期投资价值获得认可

　　公开资料显示，东方雨虹于2021年一季度发布了定增融资方案，并最终确定了13家定增发行对象。

　　发行对象中，既有全球知名投资机构JPMorgan、德弘美元基金、富达基金，也有国内头部投资机构高瓴资本、华能信托、知名公募睿远基金，可谓阵容豪华。

　　其中，德弘美元基金获配20亿元、JPMorgan获配10亿元、富达基金（香港）5.73亿元；高瓴资本旗下的天津礼仁投资管理合伙企业获配金额9.31亿元，同为高瓴系的珠海煦远鼎峰股权投资合伙企业获配金额6.7亿元，华能信托获配3亿，睿远基金获配3亿。上述海内外知名机构的抢筹，既是对公司长期价值的认可和背书，也在一定程度上凸显出对公司长期发展的信心。

　　此外，值得一提的是，定增也在一定程度上优化了公司资本结构。公司资产负债率由2020年的46.74%下降至2021年第一季度的37.34%。同时，公司长期融资成本也有所下降，这体现在一季度业绩中，即公司财务费用同比下降了1.35个百分点。

　　图1：东方雨虹13家定增对象名单

　　来源：公司公告

　　“股权激励+员工持股”彰显经营信心

　　未来发展值得期待

　　为更好地激励及留住人才，东方雨虹于2021年3月发布了股权激励方案。

　　方案显示，股权激励行权条件以2020年扣非净利润为基数，2021年至2024年，每年不低于25%的复合增速，同时，每个考核年度应收账款增速低于收入增速。

　　公司员工持股计划显示，本次员工持股计划总金额不超过17亿元，资管/信托产品按照不高于1：1的比例设立优先份额和次级份额，次级份额由本次员工持股计划全额认购。

　　对此，光大证券、西南证券等多家券商表示，上述举措可以更广泛地调动核心业务人员工作积极性，同时，公司更加重视基层，有望进一步提升业务骨干积极性，给予东方雨虹“买入”投资评级。

　　现金流持续改善

　　经营质量再度提升

　　近几年，东方雨虹现金流持续改善，据显示，2017年至2020年，公司经营现金流量净额分别为0.24亿元、10.14亿元、15.89亿元及39.52亿元，呈现出稳步走高的趋势，年复合增速高达448.11%.

　　继续聚焦于公司2020年业绩表现，年报显示，报告期内，公司继续坚定“高质量发展”道路，加大销售回款力度，应收账款周转天数为97天，同比降低3天；经营活动现金流量净额达到39.52亿元，同比增加148.7%。

　　同时，公司各项业务拓展顺利，且受益于产品产销量增加、以沥青为代表的部分原材料价格的下降等综合因素作用，公司营业收入进一步提升，盈利水平也大幅走高。其中，营收同比增加19.7%，归母净利润同比上涨64.03%。此外，若剔除新会计准则下记入营业成本的运输装卸费用，公司2020年毛利率达到40.02%，同增4.27个百分点，销售净利率达到15.59%，创历史新高。

　　若进一步将时间维度拉长来看，《红周刊》注意到，自2008年登陆资本市场以来，公司营业收入及归母净利润即处于连续上升的通道，其中，营收由2008年的7.12亿元上涨至2020年的217.3亿元，年复合增速为32.96%；同时间周期内，归母净利润也由0.44亿元增加至33.89亿元，年复合增长率为43.62%。可以看到，相较于营收年复合增速来看，公司归母净利润年复合增速表现更为可观，这从侧面凸显出在营收规模一定的前提下，公司盈利实力更为强劲。

　　此外，值得一提的是，公司2021年一季度盈利能力依然强劲。

　　据光大证券测算，若剔除新会计准则对营业成本的影响，2020年一季度公司对应毛利率为36.07%，同比增加3个百分点；销售净利率为5.37%，同比增加0.42个百分点。同时，因补提坏账，公司信用减值损失为3亿元，同比增加707.43%，若不考虑此因素，公司经营利润更为可观。由此可见，前期市场所担忧的“成本上涨+调价压力”，公司通过低价沥青储备与成本向下游传导，使得经营情况仍旧稳健。

　　图2：东方雨虹2008年―2020年营业收入及归母净利润