华测检测：业务版图快速突破 为未来业绩打下基础
摘要： 天风证券（601162）李鲁靖华测检测（300012）2020年实现营收35.68亿，同比+12.08%;归母净利5.78亿，同比+21.25%;扣非归母净利4.79亿，同比+34.17%。
天风证券（601162） 李鲁靖
华测检测（300012）2020年实现营收35.68亿，同比+12.08%;归母净利5.78亿，同比+21.25%;扣非归母净利4.79亿，同比+34.17%。销售毛利率49.96%，同比保持不变;销售净利率16.51%，yoy+1.31pct。公司净利率改善主要原因系公司精细化管理策略成果凸显，运营效率提升，销售/管理/研发费用率持续下降，夯实内生增长基础。
2020年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.72%/6.59%/0.32%/8.64%，分别同比-0.28pct/-0.41pct/+0.08pct/-0.80pct。2020年公司实现经营活动现金流量净额9.31亿，同比+17.08%;其中，2020Q4公司实现营收12.19亿，同比+24.42%;归母净利1.79亿，同比+54.45%;扣非归母净利1.52亿，同比+49.72%;销售毛利率49.03%，yoy+3.31pct;销售净利率15.09%，yoy+3.31pct。
分板块来看：1)生命科学仍为第一板块，2020年营收19.9亿，同比+12.9%，环境检测业务下半年趋势向好，全年收入保持稳定，食品检测加大客户开发，保持竞争优势，医药业务实现快速增长。2)贸易保障板块2020年营收4.8亿，同比+10.5%;3)消费品测试板块2020年营收4亿，同比-5.35%，航空材料、无线通讯、汽车电子等新项目已取得资质，预计未来将带动板块快速增长;4)工业测试板块2020年营收7亿，同比+23.87%，公司加大计量检测的投入，大交通检测领域取得实质性的进展，阻燃测试、轨道交通逐步推进，未来有望成为新的业绩增长点。
公司2021年一季度实现营收7.62亿，同比+66.80%;归母净利1.00亿，同比+660.16%;扣非归母净利0.70亿，同比+676.78%;实现毛利率49.96%，yoy+8.47pct;净利率13.62%，yoy+10.49pct。公司期间费用率管控较好。2021Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20.30%/7.63%/0.40%/11.09%，同比-1.34pct/-1.15pct/+0.46pct/-1.91pct。
投资步伐加快，业务版图快速扩张：2020-2021Q1期间，公司加大外延收购，期间收购了船舶检测公司MARITECPTE.LTD、POLYNDT，汽车检测公司迈格安以及北京国信天元，合计约3.2亿。同时在航空材料、轨交、阻燃测试、芯片检测、5G等领域加大实验室投资力度，取得多项关键认证。公司投资节奏的加快使得业务版图快速突破，为未来业绩的提高打下基础。
综合考虑公司基本面情况、2020年业绩，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7亿(前值7.4亿)、8.4亿(前值9.6亿)和10.3亿，对应PE分别为74、61.6和50.3X，维持买入评级!风险提示：业务拓展不及预期;政策风险;下游需求变动。
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