“公募一哥”张坤上门调研 这家医疗企业业务成色几何

　　3月26日，国际医学（000516）（000516.SZ）高开高走收盘涨停，报12.91元/股，总市值逼近300亿元。进入三月以来，其股价已累计上涨近三成。

　　引爆市场的或是午间一则消息，在公司3月24日发布的调研活动信息中，明星基金经理张坤的名字赫然在列。据了解，这也是他2021年以来第一次出现在上市公司调研名单中。此外，前不久，另一位明星基金经理、中欧基金的周应波更是亲自前往西安调研该公司。

　　盘后龙虎榜显示，26日两家机构席位现身龙虎榜，净买入国际医学超4300万元，另有招商证券交易单元净买入2700万元。

　　或因辅助生殖遭看好

　　相关资料显示，国际医学的前身为西安市解放百货股份有限公司。2011 年公司全资收购西安高新医院有限公司，进入医疗服务业。2018年，公司以33.62亿元价格将所持有的开元商业有限公司100%股权出售给银泰百货有限公司，正式剥离零售业务。

　　目前国际医学的主业为医疗服务和医学技术转化应用，运营西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院等大型综合医疗机构。2009年，门、急诊人次突破100万。

　　不过有市场人士向记者表示，国际医学的辅助生殖项目或才是吸引这些明星基金经理之处。在张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合（009342）的前十大重仓股中，便有一支辅助生殖项目概念股锦欣生殖（01851.HK）。

　　随着二胎政策的开放，辅助生殖行业迅速发展。基于中国市场的巨大潜力，辅助生殖公司备受投资者青睐。2020年5月9日，国际医学曾称，公司辅助生殖医学项目于2019年初获得卫生主管部门批准后，开始为期一年的试运行，先期开展IUI业务，试运行期满，在获得卫生主管部门复审批复后将正式开展IVF业务。

　　站在风口上，国际医学颇受机构青睐。同花顺（300033）iFinD数据显示，截至2月1日，国际医学的前十大股东当中，邱璟旻管理的广发聚丰混合（270005）位列第6，应帅管理的南方产业升级混合（010299）位列第7，郑磊的汇添富医疗积极成长一年持有混合（009664）位列第9，史博管理的南方绩优成长混合（202003）位列第10。四位基金经理管理的资金规模均超百亿。

　　不过有意思的是，由于医疗服务行业所需投资巨大，国际医学的现金流表现不佳。而张坤以往投资非常强调自由现金流的概念，国际医学似乎和他的投资理念并不契合。

　　现金流量表显示，其购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金在2018年、2019年、2020年前三季度分别为16.99亿元、36.13亿元、10.61亿元，合计约63.73亿元。自剥离零售业务后，国际医学2018年、2019年及2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流皆为负数，合计流出约10亿元。不过2020年第三季度，国际医学的经营活动现金流回正，净流入约9000万元。

　　对此有基金行业人士评价，张坤的投资体系也是在不断成长，这些年也在投资一些赛道比较好的企业，比如美年健康（002044）。

　　业务成色几何

　　从财报来看，国际医学绝大部分收入来自医疗业。2019年其实现营业收入9.91亿元，实现归母净利润-4.04亿元，99.88%的收入来自于医疗业。

　　数据来源：同花顺iFinD

　　此前国际医学披露，2020年预计营业收入在16亿至16.3亿元之间，归母净利润在4500万元到6600万元，实现扭亏为赢。

　　近两年，国际医学主要投入都在西安国际医学中心医院，该院也已于2019年9月投入使用。截至2020年6月30日，国际医学合并报表固定资产账面价值45.32亿元，主要为提供医疗服务所需的机器设备以及西安国际医学中心医院房屋建筑物等。同时，账面约有27.99亿元在建工程，主要为公司新建的商洛医学中心医院、康复医学中心医院以及高新医院二期扩建等项目。

　　高额投资直接导致国际医学债务高企，最新的2020年三季报显示，其流动资产为16.37亿元，而流动负债达到了22.47亿元，资产负债率自2018年年底的20.94%上升至57.83%，流动比率、速动比率双双大幅下降。

　　引用业绩预告的数据计算，国际医学2020年的营收增速约为60%，相较此前提升明显，但这与新启用的西安国际医学中心医院有关，业绩成长的持续性仍然要打一个问号。事实上，2018年之前，国际医学的医疗服务类业务毛利率稳定在24%到32%之间，自2019年开始大幅下滑。

　　数据来源：同花顺iFinD