东阿阿胶2020年扭亏 财报体现去库存成效

　　经济观察网 记者 王昕宁 3月20日，东阿阿胶（000423）（000423.SZ）发布2020年财报，公司2020年扭亏为盈，营业收入34.09亿元，同比增长14.79%；净利润4097万元，去年同期为-4563万元，增长8660万元。

　　这是在2019年东阿阿胶经历上市24年首度亏损后的第一份年报，同时也是公司换帅后的第一份成绩单。

　　原有策略面临失效

　　东阿阿胶曾因产品持续涨价引发市场热议，被网友戏称为“药中茅台”。根据公司公告统计，2006年至2019年间，阿胶块出厂价提价18次，13年间终端指导价上涨近22倍。

　　公司对此的解释是制作阿胶的原材料驴皮供给不稳定，长期价格上涨导致，而市场则有声音认为阿胶涨价是公司囤积居奇的结果，财务报表上持续增长的存货就是证明。

　　整理历年财报可以发现，公司存货金额从2006年的1.28亿元一路猛增至2017年最高36.07亿元。在亏损的2019年年末，公司账面存货仍高达35.22亿元，其中12.49亿元为原材料驴皮，13.8亿元为库存商品。

　　实际上，这与公司执行多年的“文化营销和价值回归工程”有关，这一战略由时任总裁秦玉峰为东阿阿胶量身定制，但其在完成“品牌打造”的历史使命后，开始出现反噬作用。

　　由于所有渠道商在过去十多年已经对阿胶产品形成涨价预期，它们提前囤货，好在价格上涨后卖出。但东阿阿胶过去的销量与消费者实际的需求量可能并不匹配，2019年终于迎来临界点，公司营业收入腰斩，净利润也首度出现亏损。

　　有分析曾指出东阿阿胶的亏损主因是外部环境发生改变，公司原先囤货涨价的盈利模式已经无以为继，渠道库存积压，下游回款减少，导致收入与利润双降。

　　在2019年7月的一次调研活动中，秦玉峰表示，“渠道原本靠囤货来盈利，我们涨价所有渠道商都盈利。现在渠道发生了变化，由靠囤货转为靠周转率，我们顺应渠道变化进行降库存的调整，也是业绩下滑的原因。”

　　销售终端回款慢，也直接造成公司账面积累下了大量应收账款，公司应收账款项目在2014年到2019年间从1.17亿元持续增长至12.63亿元。

　　2018年起，公司开始进入此轮去库存周期。2018年，医药工业销售量为8188吨，较上年降低11.04%；随后2019年的销量更降至5561吨，同比下降32.09%。

　　去库存成效明显

　　此后，公司战略重心也由“价值回归”转向推动放量，2020年公司总裁由秦玉峰变更为高登锋。从今年年报看来，去库存的成果体现在销量回升、应收账款恢复正常水平以及公司端存货下降。

　　2020年年报显示，医药工业销售量已由上年的5561吨恢复至7019吨，同比增长25.14%。西部证券（002673）分析师吴天昊表示，营收的增长为渠道库存基本清理完毕后开始发货所致。

　　有网友在零售终端进行了为期一年的实地调研，通过在2018年12月到2019年12月间对上百家药房收集样本进行日期占比统计，发现生产日期为2016年的产品占比从22.29%降至8.03%，去库存效果明显；而2018年日期占比从26.51%增至57.36%，日期更新得到提升；但2017年日期产品占比仍然较高，估计渠道库存还需要一年左右时间消化。

　　应收账款方面，2020年公司应收账款为4.69亿元，比2019年下降7.94亿元，应收账款周转率也从1.61次提升至3.94次。公司表示，这主要是加大客户欠款清收的成果。但财报显示，公司2020年计提了4.14亿元应收账款坏账准备，表明有相当部分的欠款可能变成损失。

　　此外，记者注意到公司的应收款项融资项在2020年高达18.08亿元。信永中和一名注册会计师告诉记者，这表明公司仍采用比较激进的销售策略，但银行承兑汇票流动性更好，一般到期后自动就汇款了。

　　与此同时，公司自有的存货被大量消化。2020年公司账面存货金额为24.78亿元，较2019年的35.35亿元下降近30%。其中主要减少的是库存商品，从13.83亿元减少到6.54亿元。

　　这是由于一方面销量有所回升，另一方面公司在生产端也进行了调整，2020年医药工业生产量为6115吨，较2019年下降18.98%。

　　此外，公司也放下了对驴的“执念”，在年报中表示要“国内毛驴产业定位赋能、引领产业链关键环节，逐步退出低价值环节，由重资产转向轻资产。”2020年年报中，驴皮资产也由2017年的19.54亿元下降到11.3亿元。

　　未来将加快转型

　　涨价的老路走不通了，东阿阿胶近年多次在公告以及投资者交流会中提及要积极开拓年轻消费者，培育新品类，数字化营销转型。

　　2020年，公司推出了“健康小金条”东阿阿胶粉、新产品“阿胶珠”饮片、红胶膏颜等新产品，与以往传统和厚重的品牌形象不同，上述产品更注重年轻化、时尚化和便利化。公司表示，将来还将围绕参茸、燕窝、西洋参等细分市场，孵化培育拓展新品类。

　　西部证券分析师吴天昊在研究报告中指出，根据爬虫数据显示，2020年天猫平台东阿阿胶GMV（商品交易总额）已达到4.69亿元，同比增长109%。他预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3~5年内保持20%以上的高增速。

　　3月21日，公司在互动易回复投资者称，“将探索美妆新领域，开发阿胶护手霜以及保湿、抗衰等系列化妆品，推进’ 生活东阿阿胶化’。”