集采阴霾下的胰岛素龙头通化东宝：股价自高点跌超50% 大股东质押率居高不下

　　近日，国内胰岛素龙头企业通化东宝（600867）药业股份有限公司（SH：600867，以下简称通化东宝）发布2020年度业绩快报：预计全年营收29.25亿元，同比增长5.32%；归属上市公司股东净利润9.29亿元，同比增长14.51%。

　　尽管该业绩尚未经正式审计，但随着公司三代胰岛素终于在千呼万唤多年后上市，通化东宝盈利能力大幅提升。不过就在公布好成绩的同一天，通化东宝控股股东东宝集团再次将手中的2000万股通化东宝股票进行了质押，总质押比例达85.22%。

　　过去3年间，大股东“清仓式”高位质押公司股票成了飘在通化东宝头上的阴云。近年来公司因为业绩增长乏力，股价跌幅距2018年高点已超过50%。

　　一旦股价持续下跌，大股东这套以“解押之后再质押”套取现金流的手法或将无以为继，进而可能出现丧失控制权的风险。

　　通化东宝董秘在接受《华夏时报》记者采访时表示：“大股东近期只是在调整其质押贷款结构，对质押率可能短期有些影响，但整体质押率呈向下趋势。”

　　大股东高质押率

　　通化东宝在公告中表示最终业绩还是要以年报为准，“但预计差异幅度不会超过10%。”如果成真，将意味着通化东宝的盈利能力迈上一个新台阶。

　　通化东宝是国内首家推出人工合成胰岛素的企业。但随着三代胰岛素被广泛运用，缺少这一品类的通化东宝也开始增长乏力：2017年至2019年通化东宝营收分别为25.45亿元、26.93亿元和27.77亿元。同期对应的扣非归母净利润则分别为8.35亿元、8.14亿元和8.09亿元，出现持续下滑。

　　不过2020年通化东宝迎来新的曙光。根据上述业绩快报和公司三季度财报计算，通化东宝2020年第四季度的归母净利润1.73亿，同比增加40.65%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增加47.5%。

　　通化东宝董秘在接受《华夏时报》记者采访时表示：“2020年收入增长的来源主要还是来自于胰岛素的增长，二代胰岛素保持稳定增长，三代甘精胰岛素已进入2000多家二级及以上的医院，实现上亿元的销售收入。”

　　而就在预期加强的同时，公司大股东仍在高位质押股票。

　　就在通化东宝发布业绩预增快报的当天，公司控股股东东宝集团将质押给建设银行的4012.34万股流通股解除质押，将2000万股流通股股质押给中国工商银行。

　　1月15日，通化东宝发布了上述“解押再质押”公告：“东宝集团及其一致行动人持有公司股份累计质押数量为5.14亿股，占其所持有公司股份总额的85.22%，占公司目前股份总额的25.27%。”

　　原本因业绩预增而上涨了一天的股价，在公告后4个交易日中连续下跌。

　　控股股东高比例质押公司股票一直是飘在通化东宝头上的阴云。2016年至2019年年报显示，东宝集团一直高位质押通化东宝股票，质押率分别为：92.67%、96.36%、98.44%、99.97%。2020年，通化东宝公告股东解押再质押公告高达19次。

　　通化东宝创始人及实际控制人李一奎，同样也是东宝集团的大股东。《华夏时报》记者通过天眼查看到，东宝集团除了直接持有通化东宝29.09%股份外，旗下还有近20家控股企业，涉及建筑材料、房地产、保健品等不同业务。

　　内外部变革

　　大股东高比例质押公司股票，对于通化东宝是较大的威胁。

　　《华夏时报》根据统计，截至1月8日，东宝集团质押通化东宝股票共计26笔，占后者总股份的25.27%。根据质押当日收盘价估算，其中新近6笔质押的平仓线在9.01元/股-9.88元/股之间。

　　以通化东宝1月26日11.56元/股收盘价计算，若股价下跌15%，东宝集团就需补充质押物以免被平仓。一旦东宝集团现金流出现问题，融资机构抛售股票，巨大抛压很可能形成投资者踩踏式出逃，通化东宝的控制权也可能易主。

　　纵观近年来通化东宝的股价，2018年A股整体大幅下跌，通化东宝股价从2018年6月的25.94元/股持续下跌至2019年1月底的10.9元/股，跌幅高达58%。虽然东宝集团并没有产生质押违约，但其后一连串变化还是不难看出东宝集团受伤严重。

　　2019年3月，李一奎辞去了通化东宝公司董事长和董事会的一切职务，总经理李聪也同时辞职，董事长与总经理职位均由冷春生接任。同一天，李一奎还辞去了东宝集团董事长职务，由其子李佳鸿接任。

　　2019年9月，东宝集团宣布减持通化东宝1753万余股，李一奎个人减持280万股，再度引发股价大跌。此后叠加新冠疫情对大盘的冲击，通化东宝股价从2019年9月最高的19.09元/股持续下跌7个月，至2020年3月最低的9.88元/股，累计跌幅达到48%。

　　这次大跌中，东宝集团再次通过“解压再质押”的方法避免了违约，但冲击的余波犹在。半年后的2020年9月，东宝集团宣布以19.4亿元向德弘资本（DCP）出让了通化东宝约9%的股份。

　　至此东宝集团对通化东宝的持股比例从原来的38.09%下降为29.09%。德弘资本则以间接持股9%而成为通化东宝的第二大股东，并在董事会中占有两席位。对于这次入股，刘海峰表示将“引入德弘资本的资源优势和投后管理专识，为通化东宝发展献力献策”。

　　在引入德弘资本仅一个月后，通化东宝发布了2020年股票期权与限制性股票激励计划，拟向冷春生在内的6位高管和373位技术人员授予5328.5万份股票期权，激励计划总金额高达8.22亿元。相应的考核要求为2021-2023年扣非归母净利润分别不低于10.5亿元、12亿元、14亿元。

　　由于通化东宝的第三代胰岛素产品已经上市，完成这一业绩要求也许并不困难。除了甘精胰岛素，通化东宝的另一个三代胰岛素产品――门冬胰岛素生产线已经处于报产阶段。该生产线项目每年最多可生产原料药1000公斤，制剂3000万支。投产后通化东宝将补齐产品短板，有望重回国产胰岛素龙头位置。

　　不过就在大小投资者普遍乐观之际，集采压力又向通化通宝袭来。2020年11月动脉支架集采后售价降幅达95%，而以胰岛素为首的生物制药未来也可能进入全国集采。

　　于此同时，国内一众药企如海正药业（600267）、博鳌生物、长江药业、江苏万邦等的三代胰岛素均处于临床研究阶段，未来届时通化东宝的盈利能力也将受市场竞争和集采的双重打压。

　　截至1月21日，通化东宝股价已自支架集采开标后下跌了15%。而其竞争对手【甘李药业(603087)、股吧】（603087）股价早已摆脱集采影响创下新高。如果股价继续下跌，大股东高质押下的通化东宝，会否还将面临新的震荡？