领跑健康烘培潮流的海融科技(300915)：ROE堪比茅台

　　又一家烘培食品行业公司登陆A股，12月2日，A股市场迎来“奶油第一股”――上海海融食品科技股份有限公司 (以下简称“【海融科技(300915)、股吧】”，300915.SZ)，上市首日股价涨逾100%。

　　成立于2003年的海融科技主业为植脂奶油、巧克力、果酱等烘焙食品原料的研发、生产、销售，植脂奶油系列产品系海融科技拳头产品，有统计显示海融科技植脂奶油产品在中国总体市场份额排名第二，如果剔除外资企业则居首位。在此背后，海融科技重视研发和健康、品质，譬如植脂奶油产品依照我国相关规定可以标识反式脂肪酸为零。

　　值得注意的是，海融科技在食品行业中盈利能力突出，去年52.44%的毛利率在整个食品加工行业中排到第八，甚至能超过部分白酒。同期28.47%的ROE(摊薄后的净资产收益率，下同)更是在包括饮料的食品饮料行业中跻身前十，只比食品饮料行业中的利润机器贵州茅台（600519）稍低。

　　◇净资产收益率堪比茅台

　　随着中国国人饮食结构的调整和生活品质的提高，烘焙食品在人们日常饮食结构中的占比逐渐增加。来自 《中国乳制品行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》显示，我国烘焙食品市场规模增长迅速，2019年我国烘焙食品市场规模已达到2312亿元，4年来累计增长达51%。Euromonitor统计则显示，2020年我国烘焙食品市场规模预计达到2567亿元。

　　可见，随着烘焙食品市场的增长，上游的烘焙食品原料需求潜力可观，尤其是行业中的优质企业存在良好的发展机遇。目前中国植脂奶油行业的主要生产厂商有南侨食品集团(上海)股份有限公司、维益食品(苏州)有限公司等台资、美资企业，以及海融科技、立高食品等国内企业。

　　处在前景广阔赛道的海融科技正是烘焙食品原料行业的领跑者，是国内植脂奶油最主要的生产厂商之一，体现出了良好的成长性。最近3个完整年度，海融科技业绩持续稳定增长，除了归母净利润稳步增长，2017-2019年营收分别为4.71亿元、5.41亿元、5.84亿元，年均复合增长率达11.28%。其中，植脂奶油产品同期占海融科技主营业务收入的占比维持在90%以上。

　　毛利率便反映出海融科技良好的盈利能力，2017-2019年毛利率均高于50%且逐年提升，分别为 50.95%、51.09%、52.44%，即便今年疫情扰动下，据同花顺（300033）iFind显示前三季度仍再进一步，达到52.47%。实际上，同花顺iFind还显示，海融科技2014年以来毛利率就从40.86%逐年稳步增长至今。

　　行业中看，海融科技毛利率也是翘楚。67家申万食品加工行业上市公司中，海融科技去年毛利率排到第八，今年前三季度居第七，超过诸如千禾味业（603027）、海天味业（603288）等众所周知的盈利能力突出公司，甚至能与部分饮料行业中的软饮、白酒等传统高毛利公司一较高低。譬如海融科技前三季度毛利率高于伊力特（600197）等部分白酒公司，与承德露露（000848）基本相当。

　　以“股神”巴菲特价值投资时偏爱的盈利指标即“净资产收益率”看，海融科技最近3个完整年度的净资产收益率均高于巴菲特15%的择股标准，且都在30%左右。而且，海融科技2019年的净资产收益率28.47%堪比贵州茅台――111家申万食品饮料行业中位居第十，仅比第八的贵州茅台低不到2个百分点。如果放到申万食品加工行业观察，海融科技去年净资产收益率可排第五。

　　此次登陆创业板，海融科技募集资金基本用于主业相关的产能和研发的提升，将进一步增强自身规模、品质和技术创新等方面的优势，令核心竞争力和盈利能力进一步提升。具体包括植脂奶油扩产建设项目，以及果酱、巧克力扩产建设项目，冷冻甜点工厂建设项目，冷藏库建设项目，还有科技研发中心建设项目。

　　◇植脂奶油可标零反式脂肪酸

　　研究还指出，随着我国对食品安全要求越来高，且消费者水平的逐步提升，规模企业将逐渐占领市场。

　　产品被诸多中大型烘焙连锁企业广泛使用的海融科技作为行业知名企业，成立以来深耕烘焙食品原料行业，高度重视食品安全、研发、品质等方面，很好的把握了甚至引领烘培食品潮流。

　　除了食品生产、储运等方面对安全、品质的严格把控之外，海融科技尤其是重视通过技术创新，不断增强自身产品的健康程度以及品质。

　　考虑到如今对饮食健康的需求，海融科技就通过技术升级降低植脂奶油产品中的反式脂肪酸含量，除了原料选择上采用反式脂肪酸含量极低的全氢化植物油(按照规定可以标识为零)和非氢化植物油，还加强植脂奶油生产过程中温度、压力、反应时间等关键因素的工艺管控，植脂奶油的生产过程不产生反式脂肪酸，使得自身植脂奶油产品符合我国《预包装食品营养标签通则》的规定，可以将植脂奶油产品中的反式脂肪(酸)含量标识为零。

　　海融科技还通过研发提升植脂奶油口感、低脂等满足现代人饮食需求――大力投入研发了植脂奶油配方，取得“一种混合乳脂的植脂奶油及其制备方法”的发明专利。植脂奶油配方克服了传统植脂奶油打发率低、稳定性差、口感差等缺点，还并通过多次试验，自主研发掌握了混合植脂奶油、低脂植脂奶油、低反式脂肪酸植脂奶油等配方。

　　根据招股书，海融科技报告期内累计研发投入为7236.19万元，截至2020年6月30日，在国内取得专利权属证书的专利合计38项，其中发明专利23项。

　　而来自 《尼尔森健康与食品意见调查》的相关数据显示，消费者目前在越来越关注食品健康指标，超过82%的中国消费者愿意为更健康的食品支付相应溢价。

　　可以看到，2019年，海融科技内销含乳脂植脂奶油销售平均价格同比增长6.13%，主要原因系含乳脂植脂奶油销售占比进一步提升至60.78%，并且主推2018年4季度投入市场的新产品“飞青花”系列植脂奶油产品，而该系列产品平均售价16.08元/公斤，高于其他产品。

　　这意味着，海融科技凭借创新和品质追求，此次借力资本市场，有望在健康、高端烘培食品渐成消费新潮流下，在烘培食品这一广阔赛道上行稳致远。