华兰生物“A拆A”：核心板块增速连年放缓 新冠疫苗迟迟未有进展

　　在不少业内人士看来，若华兰疫苗此次成功上市，未来其疫苗业务或有可能与血制品业务分庭抗礼。

　　华兰生物(002007.SZ)“A拆A”计划又有新进展。

　　12月4日，华兰生物（002007）公告，控股子公司华兰生物疫苗股份有限公司（以下称“华兰疫苗”）创业板IPO申请获深交所受理。

　　根据华兰疫苗招股书，此次拟公开发行股票不超4001万股，预计募资24.95亿元。将用于流感疫苗开发及产业化项目、冻干人用狂犬疫苗开发及产业化项目、新型肺炎疫苗开发及产业化项目等5大项目。

　　其中，新型肺炎疫苗的开发及产业化项目正是华兰疫苗针对新冠肺炎，采用腺病毒疫苗和灭活疫苗两种不同技术路线开展的疫苗研发，同时还包括相关生产线的建设。

　　不过，在全球即将展开新冠疫苗接种的当下，今年3月已经官宣进行新冠疫苗研发的华兰生物，至今未有疫苗进入临床阶段。

　　对于新冠疫苗研发进展问题，华兰生物董秘办相关负责人12月4日对时代财经表示，“新冠疫苗当前研发进展以及面临的问题还要等相关披露，我们（华兰生物）这边暂不清楚，但招股书中明确的关于新冠疫苗开发项目会继续推进。”

　　新冠疫苗研发进展缓慢，华兰生物核心板块血液制品也陷入低迷。根据历年财报，血液制品板块的收入增速从2016年的34%跌至2019年9%增速。

　　一位不愿具名的资深生物制品企业高管12月4日对时代财经表示，主业的瓶颈或是华兰生物急于跳出血制品板块，推动疫苗板块上市的原因。

　　医药行业分析师、深圳中金华创基金管理有限公司董事长龚涛12月4日接受时代财经采访时表示，分拆华兰疫苗上市是为推动疫苗制品和血液制品两个细分领域的分隔，从而突出主营业务，实现单个主体募集资金的限制。

　　12月4日收盘，华兰生物股价报46.07元/股，微增0.63%，总市值840.49亿元。

　　疫情催热疫苗板块

　　近年来，华兰疫苗业绩表现快速增长趋势。根据财报，2017年至2019年，华兰疫苗分别实现营业收入2.85亿元、8.03亿元、10.49亿元，复合增长率为91.88%；净利润-7688.16万元、2.7亿元、3.75亿元。

　　目前，华兰疫苗已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗，同时多个疫苗产品在研发或者注册过程中。

　　医疗健康研究员杨雳12月4日对时代财经表示，疫苗业务是当前“明星业务”，具有高成长性，在后新冠疫情时代，疫苗接种趋势、战略储备制度等都将为疫苗行业带来中长期利好。

　　身处黄金赛道，人用疫苗创业板上市公司如沃森生物（300142）（300142.SZ）、智飞生物（300122）（300122.SZ）、康泰生物（300601）（300601.SZ）等，市盈率都在50倍以上。例如2019年智飞生物净利润为23.66亿，同比增长63.5%，市盈率为52。康泰生物净利润为5.73亿，增速31.62%，市盈率为145。

　　对标上述几家公司，如果华兰疫苗上市后也能达到相近的估值水平，以50倍市盈率预估，市值将达到185亿。相比高瓴骅盈和晨壹启明入股时138亿元估值，高出了34%。

　　企业并购专家王耀武12月4日对时代财经表示，受新冠疫情影响，当前疫苗领域备受资本市场关注，推动疫苗板块上市意味着上市公司将拥有更多的融资渠道，不仅有利于扩大行业知名度，也能最大限度实现股东价值。

　　核心血制品板块增速放缓

　　尽管疫苗板块表现抢眼，但华兰生物另一核心板块血液制品业务却陷入低迷。

　　2019年报显示，其血液制品收入占比约7成，疫苗制品占比约3成，毛利率方面，血液制品盈利能力远逊于疫苗制品，前者毛利率约为60%，而疫苗制品毛利率超过80%。

　　受疫情影响，国内血制品需求量激增量价齐升，据前瞻网数据，2020前三季度国内共批签发血制品 7408.20万瓶，同比增长 11.91%。由于上游血浆供应量增加，部分血制品呈现不同程度上调，如人血白蛋白5g每瓶的价格从原来的310元-320元涨价至340元/瓶。

　　但从三季报来看，华兰生物前三季度血制品收入约19.6亿元，同比减少6%，板块净利润约6.6亿元，同比减少16%。

　　华兰生物董秘办相关负责人对时代财经表示，血制品收入下降主要由于疫情影响了采浆与生产。血制品从采浆到完成批签发一般需要5-8个月，年初疫情大概影响3个月左右的采浆及原料血浆检疫期，致使三季度批签发较上年下降较多。

　　随着单采血浆站设置审批监管不断趋严，华兰生物血液制品业务增速早已出现放缓迹象。

　　根据国信证券研究数据，2016-2019年，华兰生物血制品营收增速分别为34%、14.5%、15.9%和9.8%，下滑趋势较为明显。

　　上述资深生物制品企业高管对时代财经表示，主业的瓶颈是华兰生物急于跳出血制品板块的重要原因，但很难改变血制品板块独大的局面。

　　事实上，华兰生物也一直在寻找新的增长点，2013年，华兰生物与股东共同成立华兰基因，正式进军基因重组与单克隆抗体领域。目前，华兰生物持有华兰基因40%股权。

　　华兰生物在2020年中报透露，华兰基因目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进，为公司培育新的利润增长点。

　　不过，目前国内已有大量药企从事单抗药研发，其中头部企业恒瑞医药（600276）（600276.SH） 、【君实生物(688180)、股吧】（01877.HK）、信达生物（01810.HK）等开发的阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗等产品均已上市销售。

　　上述资深生物制品企业高管也对时代财经指出，“单抗药物虽前景大，但竞争对手众多，华兰生物单抗药研发进度早已落后于国内头部药企。”

　　对于进军单抗领域，华兰生物相关负责人表示，“单抗仅是我们（华兰生物）参股企业涉及的业务，对此并没有具体参与和了解。”