东来技术：IPO助力产能扩张 实现复合型渠道下沉

　　高性能涂料行业先进企业。【东来技术(688129)、股吧】的主营业务为高性能涂料产品，包括汽车售后修补涂料、新车内外饰件及车身涂料、3C 消费电子领域涂料。

　　2017-2019 年，公司营业收入分别为4.37 亿元、4.58 亿元、4.68 亿元，2018、2019 年同比增长4.92%及2.08%；2017-2019 年公司净利润分别为0.74 亿元、0.78 亿元及0.82 亿元，2018、2019 年同比增长6.11%及4.93%。

　　2017-2019 年公司综合毛利率分别为48.08%、45.74%和45.47%。

　　下游应用领域广泛，国内行业地位牢固。公司产品中，汽车售后修补涂料、汽车新车内外饰件、车身涂料下游为汽车行业。3C 消费电子领域涂料下游为3C 消费电子领域行业，终端客户主要为3C 消费电子产品生产商及3C 消费电子产品零部件供应商。在获得汽车原厂认证或汽车主机厂供应商准入资格的主流汽车售后修补涂料品牌中，中国的汽车售后涂料市场呈现“5+3+2+1”

　　的市场格局：5 家欧美品牌、3 家日本品牌、2 家韩国品牌、1 家中国品牌，东来股份。上述“5+3+2+1”的市场格局中只有东来“高飞”是中国品牌。

　　营业收入保持增长，产品结构保持稳定。公司主营业务收入占营业收入比例均超过96%，其他业务收入主要为原材料销售收入以及少量集采服务收入。

　　按产品构成来看，收入结构总体保持稳定，汽车售后修补涂料业务系公司主营业务收入的主要来源，占比约为60%，汽车新车内外饰件、车身涂料业务及3C 消费电子领域涂料销售收入增长速度较快。

　　IPO 助力产能扩张，实现复合型渠道下沉。募资拟用于投资“彩云智能颜色系统建设项目”和“万吨水性环保汽车涂料及高性能色漆”。彩云智能颜色系统建设项目可在很大程度上缓解公司调色技术人员的资源不足问题，有利于公司复合型渠道下沉战略的实施。万吨水性环保汽车涂料及高性能色漆项目建成后将提高色母产品的创新速度和市场稳定供应能力。

　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.79、0.93、1.16 亿元，对应的EPS 分别为0.66、0.77、0.97 元/股。我们给予公司2021 年35-40 倍PE，对应合理价值区间26.95-30.8 元。首次覆盖给予“中性”评级。

　　风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、募投项目不及预期风险。（海通证券）