机构调研 | 迈瑞医疗：226家机构调研收益率下滑 产能受限全球

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　　8月31日，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（以下简称“迈瑞医疗”）公布了接受226家机构的调研，其中包括上投摩根、富国基金、嘉实基金等64家基金管理公司，东方证券、光大证券、国金证券等20家证券公司，平安资产、太平洋资产、人保资产等11家保险资产管理公司。迈瑞医疗年内最低价出现在1月6日，股价为176.62元/股，而截至9月30日，迈瑞医疗的收盘价为348元/股。

　　观其业绩，2020年上半年，迈瑞医疗实现营业收入105.64亿元，同比增长28.75%，实现净利润为34.54亿元，同比增长45.78%。2019年，迈瑞医疗的收益率增速有所放缓且收益率下降。此外，受制于产能的原因，迈瑞医药的呼吸机目前仍主要供应国际市场，或无法满足国内市场的需求。值得一提的是，迈瑞医疗的全球市占率仅为低个位数，而其中长期的目标为进入全球医疗器械公司前二十强，或“难以实现”。

　　一、226家机构调研现64家基金公司，净利增速放缓收益率下滑

　　9月6日，迈瑞医疗公布了其8月31日接受机构调研的情况，迈瑞医疗的常务副总经理、董事吴昊，董事会秘书李文楣共接待226家机构的调研，其中，上投摩根、富国基金、嘉实基金等64家基金管理公司对其进行调研，东方证券、光大证券、国金证券等20家证券公司对其进行调研，平安资产、太平洋资产、人保资产等11家保险资产管理公司对其进行调研。

　　机构调研当日，即8月31日，迈瑞医疗的收盘价为342.45元/股。而近一周，9月22日收盘价为337元/股，9月23日收盘价为336.66元/股，9月24日收盘价为330.91元/股，9月25日收盘价为330元/股，9月28日收盘价为330.49元/股， 9月29日的收盘价为339.33元/股，截至9月30日，迈瑞医疗的收盘价为348元/股。

　　而迈瑞医疗年内最低价出现在1月6日，股价为176.05元/股，随后呈震荡走高的趋势。

　　回顾其历史，迈瑞医疗成立于1999年1月25日，后于2018年10月16日登陆深圳证券交易所，其主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，始终以客户需求为导向，致力于为全球医疗机构提供优质产品和服务。迈瑞医疗的实际控制人为李西廷和徐航。

　　近年来，迈瑞医疗的收入主要来源于生命信息与支持类产品、体外诊断类产品和医学影像类产品。

　　2017-2019年，迈瑞医疗生命信息与支持类产品的收入分别为42.36亿元、52.24亿元、63.41亿元，占同期营业收入的比例分别为37.91%、37.98%、38.3%；体外诊断类产品的收入分别为37.41亿元、46.26亿元、58.14亿元，占同期营业收入的比例分别为33.48%、33.63%、35.12%；医学影像类产品的收入分别为29.35亿元、35.97亿元、40.39亿元，占同期营业收入的比例分别为26.27%、26.15%、24.4%。

　　此外，2018-2019年，迈瑞医疗来自境内的收入分别为77.97亿元和95.34亿元，占同期营业收入的比例分别为56.69%和57.59%；来自境外的收入分别为59.56亿元和70.22亿元，占同期营业收入的比例分别为43.31%和42.41%。

　　据同花顺iFinD数据，2016-2019年，迈瑞医疗的营业收入分别为90.32亿元、111.74亿元、137.53亿元、165.56亿元，2017-2019年分别同比增长23.72%、23.09%、20.38%。

　　同期，迈瑞医疗的净利润分别为16亿元、25.89亿元、37.19亿元、46.81亿元，2017-2019年分别同比增长61.78%、43.65%、25.85%。

　　到了2020年上半年，迈瑞医疗实现的营业收入为105.64亿元，同比增长28.75%，实现的净利润为34.54亿元，同比增长45.78%。

　　2016-2019年，迈瑞医疗经营活动产生的现金流量净额分别为30.4亿元、33亿元、40.35亿元、47.22亿元。

　　2016-2019年，迈瑞医疗的销售毛利率分别为64.62%、67.03%、66.57%、65.24%。

　　2017-2019年，迈瑞医疗的扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为47%、41.84%和27.52%。

　　二、受限于产能呼吸机无法满足国内市场需求，全球市占率仅为个位数

　　此次机构调研，迈瑞医疗的管理层在互动提问的环节，解答部分投资者关注的问题，其中包括，产能、新冠抗体试剂的国内注册证及超声市场等问题，主要内容如下。

　　目前，迈瑞医疗受限于产能问题，其呼吸机主要供应于国际市场，而得益于迈瑞医疗的重症有创呼吸机的竞争优势提升和疫情期间快速反应，上半年迈瑞医疗呼吸机的市占率已经成为国内第一，迈瑞的医疗的呼吸机得到了许多医院重症专家的极高评价。同时，迈瑞医疗在大力推动原材料供应商的多样化和国产化，以全力满足国内市场对呼吸机的后续需求。

　　此外，迈瑞医疗目前尚未拿到新冠抗体试剂的国内注册证，但国内的抗疫策略和国外部分市场显着不同，国内强调全部新冠患者的有效筛查和清零，因此必将以核酸检测作为大规模筛查的手段。而部分发展中国家由于不具备大规模核酸筛查能力，同时医院主要收治重症患者，因此抗体检测才会有一定的市场空间，迈瑞医疗下半年仍将持续向国际市场供应新冠抗体试剂和化学发光仪器。

　　而在未拿到新冠抗体试剂国内注册的情况下，迈瑞医疗上半年仍然保持着国内化学发光新增装机第一的位置，同时高速机占比持续增长，首次成为新增装机中数量最多的型号。虽然化学发光市场上半年的增长受到了一定的影响，但常规项目的竞争优势仍然是改变化学发光竞争格局的核心。在医保支付压力变大、DRGs将全面推行的大背景下，常规项目的竞争优势和重要性将逐渐体现出来。迈瑞医疗将持续加大对化学发光领域的研发投入，引领国内化学发光市场早日实现进口替代。

　　目前，迈瑞医疗三大产线已布局的主要产品在国内可及市场的占有率不超过15%，在全球可及市场的占有率仅为个位数。

　　而迈瑞医疗的中长期目标是进入全球医疗器械公司前二十强，为了实现这一目标，迈瑞医疗当前将首要工作放在现有的三大产品线上，通过持续增加研发投入，稳步提升国内和国际可及市场占有率；通过不断完善产品组合解决方案，实现从单产品销售到提供整体方案的发展逻辑；通过开发微创外科、骨科、兽用等新的领域，保障其未来持续的增长能力。

　　去年基层和民营医院的采购放缓，及今年疫情对超声市场的主要组成部分台式超声带来了负面冲击，导致超声市场的增长受到了阻碍，但超声市场的基本面并没有任何改变，目前超声检测的方法学在医院没有任何可替代性，反而对医院诊疗水平有着重要影响。并且，疫情加速了超声从传统科室到临床科室的渗透，未来将给超声市场带来更好的发展空间。

　　由于相关费用减少、毛利率提升、美元升值、相关的优惠政策也对利润率的提升有一定正面贡献，故2020年上半年迈瑞医疗的归母净利润增速显着快于收入增速。且受益于经销收入占比的提升和规模效应的不断体现，迈瑞医疗的销售费用率有望持续改善，但迈瑞医疗将进一步加大研发投入，完善IVD领域的产品布局，逐步提升TLA流水线和单机仪器的竞争优势，且在保障其产品核心竞争力提升的，同时维持归母净利润率的稳定。