九州通：上下游客户资源丰富 供应链管理优势明显

　　回购彰显发展信心，用于股权激励促进公司长期发展公司9 月16 日发布公告：公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，回购金额不低于3 亿元，不超过6 亿元，回购价格不超26.80 元/股。按回购金额上限 6 亿元、回购价格上限每股 26.80 元进行测算，若全部以最高价回购，预计回购股票数量约为 2,238.8059 万股，占公司目前已发行总股本的 1.19%；具体回购股票的数量和占总股本的比例以回购期满时实际回购的股票数量为准。回购的股票将用于公司管理层和核心骨干实施员工持股计划。若完成股权激励有利于充分调动核心团队的积极性，提高公司凝聚力和竞争力，促进公司的长期持续发展。

　　全年业绩大年，总代理业务推动公司盈利结构的改善2020 年上半年，公司实现营业收入513.49 亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润12.59 亿元，同比增长69.39%、扣非后归母净利润9.59 亿元，同比增长55.44%。

　　报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长69.39%，净利润大幅增长主要是报告期内公司经营质量持续提升、总代理总经销业务及 出口业务快速增长、融资利率下降幅度较大、以及公司全资子公司上海【九州通(600998)、股吧】医药有限公司土地 退还补偿款 2.90 亿元等因素所致。2020 年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为9.60%、3.12%，较去年同期分别提升1.22 个pp、1.55 个pp。我们判断在更高毛利率水平的总代理业务的快速发展背景下，叠加融资环境宽松以及优惠性税收政策等，公司全年是业绩大年，同时未来盈利结构有望得到持续改善。

　　全国医药流通龙头，供应链管理优势明显

　　公司是全国医药流通龙头，2019 年经营规模达到995 亿。作为国内医药流通企业第一梯队，公司在基层医疗机构以及连锁药店批发等渠道深耕多年，建立自己的市场地位。经过过多年的诚信经营与业务积累，目前公司与 1 万多家上游供货商保持了良好的合作关系，同时下游客户 20 多万家。公司除了经营药品之外，还经营保健品、中药材、中药饮片、医疗器械、 计生用品和消费品等产品，经营的品种品规约 41 万余个，成为行业内企业经营品种最齐全的企业之一。公司上下游客户资源丰富，供应链管理优势明显，在公司未来长期发展的过程中，有望助推其保持长期稳步的发展。

　　估值与评级

　　作为全国医药流通龙头，未来随着渠道结构的逐步优化，公司有望持续保持稳定快速的发展，考虑到今年公司土地补偿款以及融资成本节省等影响，我们上调公司盈利预测，由20-22 年公司净利润为23.3/29.6/37.4 亿元，调整为25.08/29.91/37.75亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：回购方案无法实施的风险，应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升导致财务费用提升等。（天风证券）