科森科技：切入电子烟打造新业绩增长点

　　精密金属一站式提供商，判断5G 时代内外因素改善下，业绩到达拐点，5G 时代业绩弹性大。公司具备精密金属制造“一站式”服务能力，以消费电子为核心，持续拓展产品品类至医疗器械、光伏产品等领域结构件，覆盖富士康、苹果、华为、联想等主流客户。公司11-18 年营收CAGR 为55%，19 年由于行业创新放缓+研发投入大、量产不及预期+存货计提导致短期承压，我们判断随着内外多因素改善，外：20 年5G 换机提振销量+下游高景气；内：自动化改造+大客户拓展顺利，同时公司18 年可转债募资6.1亿元用于扩产年产2 亿件精密金属结构件，已于19 年底全部完成。公司业绩拐点显现，5G 时代业绩向上弹性大。

　　金属小件转型大件，多产品线切入苹果，同时导入华为笔电，客户多元化。

　　公司已绑定苹果+华为两大消费电子龙头。苹果方面：公司12 年通过捷普提供静音键按键、镜头环等iPad 结构件，17 年切入 iPhone 不锈钢/铝合金中框供应链（“精锻+CNC”工艺不锈钢中框），由消费电子外观小件拓展至大件，目前已切入iPad、iPad Pencil、MacBook 等产品线，未来持续看好：

　　1）20 年苹果将进入通讯+ID 创新的超级周期，并推出多款5G 新机型；2）5G 手机采用金属中框+玻璃/陶瓷，价值量从50~150 元提升至>180 元；3）公司已完成技术研发，笔记本电脑转轴（铰链）等产品已进入量产阶段，技术门槛高供应链地位稀缺。华为：公司掌握了整套精密金属制造服务和配套技术方法，满足“一站式”服务，并切入华为笔记本供应链，有望享受华为笔记本高成长、持续渗透国内笔记本客户，客户多元化。

　　A 股医疗器械稀缺标的，切入电子烟打造新业绩增长点。公司积极卡位医疗、电子烟等领域：1）医疗：预计2022 年全球医疗器械行业规模将达5328亿美元，刺激精密结构器件需求。公司14 年切入全美第二医疗器械公司美敦力供应链，有望持续受益于高端客户资源，业绩稳健增长。公司18年设立科森医疗，持续提升医疗器械领域核心竞争力，医疗手术结构件为毛利率最高的产品(13-18 年维持在48%以上)，有望成下一个重要业务增长点。2）电子烟：随各国控烟减烟力度增强和民众健康意识提升，2025 年电子烟全球市场规模有望达614 亿美元。公司收购元诚电子完善精密压铸工艺，积极卡位电子烟，目前已切入某知名电子烟品牌的精密金属结构件供应链，有望优享行业增长。

　　投资建议：预计公司20-22 年净利润为1.81、4.02、5.18 亿元，给予公司21 年PE=30x，对应目标价24.9 元/股。

　　风险提示：行业竞争加剧、公司产品研发不及预期、5G 建设进度不及预期。（天风证券）