安道麦A：持续推进并购项目 推动公司多元化发展

　　投资要点：

　　二季度业绩企稳回升，疫情及汇率波动影响上半年盈利。公司2020 年上半年实现营业收入141.21 亿元，同比上升3.71%，归母净利润2.05 亿元，同比下降65.23%。公司上半年销售毛利率29.86%，同比下降3.87 个百分点，净利率1.45%，同比下降2.87 个百分点。受新冠疫情影响，全球经济萎缩，多国货币兑美元大幅贬值，导致公司上半年净利润同比下滑。公司二季度营收73.39 亿元，同比上升7.48%，环比上升8.21%；归母净利润2.21 亿元，同比下降0.24%，而一季度亏损0.17 亿元，业绩回升明显。

　　得益于新兴市场增长强健，二季度销售量同比增长12%。按固定汇率计算，二季度公司在欧洲及北美市场销售额分别同比下降2.3%、6.5%，业绩增长动力主要来源于在新兴市场的强劲表现。其中，公司在拉美地区销量持续增长抵消了区域内各国货币贬值的不利影响，二季度销售额同比增长39.8%；中国市场在二季度重回增长轨道，并且在澳大利亚强劲的业绩带动下，公司在亚太地区二季度销售额同比增长16.1%；印度、中东以及非洲地区受益于有利的天气条件，销售额同比增长23.2%。

　　加入先正达集团，拟回购B 股股份。2020 年6 月，公司控股股东中国化工农化有限公司将其持有的公司74.02%国有股权无偿划转至先正达集团，公司正式成为集团旗下的独特成员。此外，公司董事会批准了B 股回购计划，拟回购上限为2600 万股B 股股份（占B 股总股份数的15.6%，占公司目前总股本的1.1%），预计用于回购的资金总额约在6630-13260 万元人民币。

　　持续推进并购项目，推动公司多元化发展。2019 年11 月6 日，公司与江苏辉丰签署了《股权购买协议》，拟以3.7 亿元收购其持有的上海迪拜植保50%股权。上海迪拜拥有具有吸引力的农作物保护制剂产品组合，包括150 多个产品注册，以及由180 名员工组成的经验丰富的销售团队。据公司公告，双方仍在就扩展交易进行协商，目前尚未签署最终协议。2020 年7 月1 日，公司收购了希腊艾尔法农资供应有限公司剩余 51%的股权。完成收购后，公司将继续开发其增值产品，加深艾尔法与当地农资经销商、零售商及农民建立的紧密联系，进一步巩固并加强在这一重点市场的优势地位。

　　盈利预测。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为7.70 亿元、11.74 亿元和14.70 亿元。对应EPS 可达0.33 元、0.50 元和0.63 元 ，给予公司2021年20-25 倍PE，对应合理价值区间为10.00-12.50 元（对应PB 为1.06-1.32，参考PB-ROE，我们认为估值处于合理水平），维持优于大市评级。

　　风险提示。市场竞争风险；原材料价格波动风险；安全生产风险。（海通证券）